拆解濟民制藥：“類莊股”特征明顯 高位定增存憂

　　此前，即便是一年飆漲4倍多，在A股3600余家公司中，濟民制藥依然沒有引起過多的關注。濟民制藥不是連續瘋長，它漲得很低調，漲得不同尋常，負面纏身、利空不斷也沒能阻止它繼續向上。

　　但是，子公司業績承諾糾紛、上市公司定增實施難度加大，超漲之后，濟民制藥的隱憂不容忽視。現在的問題是，虛高的股價還能支撐多久？

　　不同尋常的超漲

　　2018年6月21日，濟民制藥下跌1.84%，盤中最低價8.43元/股，創下2015年7月份以來的新低(前復權)。僅僅在次日(2018年6月22日)，濟民制藥便一改頹勢，開啟上升通道。2018年6月22日至今(2019年8月16日)，283個交易日，濟民制藥的累積漲幅為464%。同一區間，大盤下跌11%，濟民制藥所處的行業整體下跌18%。

　　濟民制藥這一漲幅有多驚人？同一區間內排在第二位，僅次于金力永磁，后者累積漲幅為716%。區間漲幅排在前十的還有卓勝微、滬電股份、武漢凡谷、興齊眼藥、正邦科技、東方通信、三角防務、中簡科技等，均超過300%。分析區間漲幅前列個股的各項指標可以發現，濟民制藥與眾不同。

　　一是成交指標。和其它超漲個股相比，濟民制藥的換手率、成交額極低。2018年6月22日至今，金力永磁的區間換手率5738%，滬電股份、東方通信、三角防務、中間科技等區間換手率超過1000%，卓勝微、武漢凡谷、興齊眼藥、正邦科技也超過600%。對比看來，濟民制藥2018年6月22日至今的區間換手率只有216%，遠遠低于其它超漲個股。

　　日均換手率可以更為直觀地反映這一現象。2018年6月22日至今，金力永磁日均換手率20.27%，卓勝微2.14%，滬電股份3.62%……濟民制藥，區間日均換手率僅有0.76%，即便放眼整個A股市場，這一數字也屬于較低水平。同樣的，濟民制藥的區間成交額僅有130億元左右，遠低于其它超漲個股。也就是說，濟民制藥以極低的交易頻率獲得了極高的漲幅，市場其他投資者參與度并不高，或者說難以參與到其中。

　　二是波動指標。一般而言，個股上漲之后會吸引更多的投資者參與，進而導致股價波動加大，連續大漲后大跌，循環往復數輪，猶如過山車。但濟民制藥完全不同，長期溫和上漲，鮮有調整，漲停數量、振幅、上龍虎榜次數等遠低于其它超漲個股。2018年6月22日至今，濟民制藥僅僅收獲4個漲停、0跌停。

　　對比來看，同一區間內，金力永磁37個漲停、7個跌停，卓勝微17個漲停、0跌停，滬電股份10個漲停、2個跌停，武漢凡谷59個漲停、30個跌停，興齊眼藥、正邦科技、東方通信、三角防務、中簡科技區間的漲停數量也均超過15個。區間內，濟民制藥日均振幅僅有3.3%，其它超漲個股均在4%以上，絕大部分超過5%。濟民制藥僅2次登上龍虎榜，同一區間金力永磁94次上榜，三角防務37次、中簡科技29次、東方通信20次，大部分超漲個股超過10次。

　　可見，濟民制藥靠的是每天上漲一點點，不是連續大漲的暴力拉升，這是其能夠長期保持低調的原因。

　　三是概念指標。和其它超漲個股相比，濟民制藥不涉及熱門概念，不是熱門炒作標的。區間上漲最多的金力永磁是稀土永磁概念板塊的龍頭，公司主營高性能稀土永磁材料、磁組件，市場炒作的邏輯很明確。卓勝微涉及芯片概念、華為概念，又是近端次新股，盤子小、流通籌碼少。滬電股份、武漢凡谷、東方通信均涉及5G概念，受到資金追捧。濟民制藥是純正的民營醫院概念股，前期收購了多家民營醫院。但民營醫院并非一線熱門概念，且該板塊近期進行了深度調整。濟民制藥曾在5月9日、5月10日因人造肉概念大漲，但這是個誤會，公司澄清不涉及“植物提取物人造肉”的任何相關業務后，股價恢復了平靜。

　　從以上三項對比可知，濟民制藥情況并不符合一般的超漲邏輯。此外，濟民制藥的業績乏善可陳，業績增長乏力，靜態市盈率477倍，這一點倒是高于其它超漲個股。

　　濟民制藥何以實現如此超高的漲幅？可以從籌碼集中度的角度來分析。2018年6月底，濟民制藥有股東1.9萬戶，之后一路下降，2018年9月底1.6萬戶，2018年底1.2萬戶。根據一季報數據，截至3月底，濟民制藥股東戶數僅剩剩8131萬戶，戶均持股3.94萬股，戶均持股比例0.12%。按戶均持股比例排序，濟民制藥可在全部A股中排117位，處于較高水平。在超漲個股中，濟民藥業的戶均持股比例僅次于興齊眼藥。按最新價計算，濟民制藥的戶均持股市值接近190萬元。濟民藥業可流通的籌碼較為稀少，當前李仙玉家族可以控制63.64%的股份。而實際上，濟民制藥真正可供交易的籌碼或許更為稀少。

　　超漲背后的隱憂

　　有市場分析人士對證券時報·e公司記者表示，濟民制藥莊股特征明顯，操盤者控制了絕大多數的籌碼，令股價持續上漲。但是，按當前換手率和成交量來看，在二級市場直接出貨將會非常困難，操盤者也不太好處理這種情況。

　　類似案例或可參考天際股份。天際股份今年2月1日～7月12日累積上漲了124%，之后的7月15日突然閃崩，7月16日繼續大跌，之后橫盤一段時間。8月2日～8月12日，天際股份7個交易日上漲24%，拉升至閃崩前水平。但是，8月13日，天際股份再次閃崩，之后兩個交易日一字跌停，8月16日繼續大跌近8%。突然閃崩是一種激進的出貨方式，普通投資者避之不及，會承受較大的損失。還有一種方式是持續陰跌，如維力醫療，1月底至4月中旬累積上漲1.2倍，之后陰跌不止，當前股價較前期高點低了25%。

　　股價超漲之后的下跌預期，或令濟民制藥已經過會通過的定增方案難以實施。去年11月底，濟民制藥推出定增預案，擬向不超過10名特定投資者非公開發行股不超過6400萬股，募集資金不超過4.49億元，用于湖北鄂州二醫院新建工程項目和償還銀行貸款。鄂州二醫院正是濟民制藥前期并購民營醫院之一，因業績承諾未實現，交易雙方正陷入訴訟糾紛。

　　7月5日，濟民制藥定增申請獲證監會審核通過，目前正在等待正式的核準批文。此次定增為市價發行，定價基準日為發行期首日，發行底價不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%。超漲之后，參與定增的投資者成本較高，風險也越來越大。目前，參與定增投資者名單未定，濟民制藥此次定增的命運未知。

　　在上市公司層面，濟民制藥近期頗為不順，前期收購的兩家醫院業績均未達到承諾，而業績補償卻難以按照當初約定履行。

　　2016年底，濟民制藥以2.08億元的對價，收購浙江尼爾邁特針織制衣有限公司(下稱“尼爾邁特”)所持鄂州二醫院有限公司(下稱“二醫院有限公司”)80%股權。同時，濟民制藥、尼爾邁特對二醫院有限公司同比例增資，金額分別為1.36億元、3400萬元。交易完成后，濟民制藥持有二醫院有限公司80%股權。尼爾邁特承諾，二醫院有限公司2017～2019年扣非凈利潤分別不低于2300萬元、2645萬元、2843萬元，累計不低于2300萬元、4945萬元、7788萬元。

　　實際上，二醫院有限公司僅在2017年壓線實現業績承諾，2018年業績大降，累計實現3385萬元，遠未達到業績承諾值。2018年度，濟民制藥對此次收購計提商譽減值7084萬元。按照最初協議約定，尼爾邁特應向濟民制藥補償其持有的二醫院有限公司20%股權及現金4387萬元。今年5月31日，濟民制藥與尼爾邁特及其實際控制人王建松等人達成補償協議，雙方約定尼爾邁特將其所持二醫院有限公司20%股權在30日內無償轉讓予濟民制藥，并在對賭其結束后結合二醫院有限公司業績實現情況統一核算現金補償金額。

　　尼爾邁特未如期轉讓二醫院有限公司20%股權，濟民制藥7月31日向法院提起訴訟。證券時報·e公司記者聯系了尼爾邁特實際控制人王建松，其回應稱，已經交由律師全權處理相關事項，會讓律師聯系記者。但截至發稿，王建松所稱的律師并未與記者進行聯系。

　　二醫院有限公司近期也陷入了訴訟，鄂州二醫院(民辦非企業單位)此前曾與關聯公司共同承擔的債務，現在陷入了糾紛。濟民制藥認為，二醫院有限公司與鄂州二醫院(民辦非企業單位)為不同民事主體，原鄂州二醫院(民辦非企業單位)的債權債務應由其自身承擔。

　　濟民制藥2018年初1.26億元收購六成股權的白水濟醫院也沒有完成業績承諾。按照約定，白水濟醫院原實際控制人趙選民需向濟民制藥現金補償1.35億元。但是，趙選民以補償金額超過交易對價為由不同意這一補償方案。經過協商，最終的解決辦法是趙選民全額回購白水濟醫院60%股權，對價1.26億元+投資本金為基數按照6.3%/年計算的資金占用利息+白水濟民醫院2018年度經審計的歸母凈利潤金額。從結果上看，趙選民所付代價遠小于最初約定。