IPO排隊企業重現600家 嚴守“入口”關過會率驟降

　　據證監會披露的最新一期數據，截至今年8月8日，需要經過證監會發審委審核的傳統板塊IPO排隊企業共有482家；另外，截至8月14日，由上交所審核的科創板IPO排隊企業還有147家，合計數量為629家，其中少量為已過會尚未拿到發行批文的企業。

　　去年8月份，IPO排隊企業家數已從最高峰時約900家降至不足300家，“堰塞湖”水位逐漸“見底”。如今，時隔一年，IPO排隊企業數量又一次攀至600家以上。

　　一邊是排隊，一邊是審核。今年6月份以來，傳統板塊IPO審核的否決率已從前5個月的9%驟增至30%以上。尤其申請創業板IPO的企業，過會率已從前5個月的94%降至40%。

　　IPO審核是否真的放緩了？否決率升高的原因是什么？導致企業被否的原因又是否具有共性？

　　傳統IPO銳減“讓路”科創板

　　根據Wind統計，截至8月14日，2019以來證監會發審委共計劃審核75單IPO申請；去年全年發審委共計劃審核191家IPO申請，其中2018年1月-8月14日共審核了138家。同比來說，今年由發審委審核的IPO單數比去年同期下降45.7%。

　　若通盤來看，雖然今年的傳統IPO審核減少了，但試點注冊制的科創板IPO效率明顯比傳統板塊大幅提升。今年6月份以來，申報科創板并計劃交由上交所科創板上市委審核的公司共有41家，除了2家公司為上會前取消審核之外，另39家企業全部“過會”。

　　若將傳統IPO與科創板相加，今年IPO合計“過會”企業數量有114家，與去年同期的138家相比，下降幅度縮小至17%。

　　8月份IPO審核放緩？

　　有觀點認為，今年8月以來IPO審核有所放緩。實際上，據上證報記者統計，每年8月份都是IPO審核的低谷期。

　　據Wind數據顯示，2018年8月，發審會共審核10家企業的IPO申請，在全年計劃上會193家公司中占比僅有5%；在此前后，2018年7月計劃上會的企業有21家，占全年總計劃的11%，9月份計劃上會15家，占全年計劃的8%。

　　2017年亦然，這一年IPO常態化發行有效紓解了“堰塞湖”，發審委全年計劃審核495家IPO申請，其中8月份計劃審核23家，僅占全年計劃的4.6%。由此可見，8月份的審核低谷并非“新聞”。

　　而對于8月份審核量少的原因，投行人士告訴記者，主要是由于財報有效期的問題，大部分擬IPO企業需要補充半年度報告。同樣，科創板出現的80家受理企業集體“中止”審核，也是由于補充半年報的原因。

　　據上證報此前報道，大部分科創板企業會在8月中下旬完成財報更新工作并恢復審核。

　　IPO否決率升至30%

　　Wind數據顯示，2019年前5個月，證監會發審委上會審核43家，通過38家，通過率高達88%；但是今年6月份以來，傳統板塊的IPO否決率明顯上升。

　　今年6月份，發審委會議審核18家IPO申請，5家被否，否決率為31%；7月份實際“上會”企業有12家，其中4家被否，否決率為33%。

　　合計來看，6月份以來共31家企業實際上會，9家被否，否決率為29%，相應的通過率降至71%。創業板尤其是“重災區”，今年6月份以來的創業板過會率僅有40%，而今年前5個月創業板的過會率卻高達93.75%。

　　去年的情況如何呢？2018年全年，證監會發審委計劃審核193家，實際上會180家，通過111家，過會率為61.7%。雖然全年過會率不高，但是否決企業主要集中在上半年。2018年下半年開始，大部分不符合上市條件的企業主動撤單，IPO通過率明顯升高。2018年下半年，72家企業實際上會，54家過會，過會率為75%。

　　為何近期IPO過會率突然降低，是審核趨嚴了嗎？

　　資深投行人士王驥躍接受上證報記者采訪時表示：“總體來看，監管層的審核標準應該沒有變化，主要是IPO企業質地的問題。目前上會的企業主要是去年申報的，其中質地較好的公司審核節奏會相對較快，可能已在前期通過了發行審核。時至下半年，一些質地不好的企業也拖不了太久，難逃撤單或者被否的命運。”

　　誠然，除了否決之外，近期主動撤單的企業也明顯增多。今年6月份以來，在傳統板塊的擬IPO公司中，主動撤單的已有12家，占今年以來29家終止審核企業的41%。

　　毛利率問題“最危險”

　　記者注意到，在IPO被否企業中，幾乎都被關注了“毛利率”的問題：明顯高于同行業的需解釋合理性，低于同行或者下降明顯的則需解釋產品競爭力。據上證報記者統計，2019年以來遭否決的13家公司中，有12家都被要求解釋有關“毛利率”的問題(見下表)。

　　例如，艾融軟件于2019年7月被否決，發審委提出，報告期內，發行人綜合毛利率、凈利潤率均高于同行業可比上市公司水平，請發行人代表說明，報告期內綜合毛利率、凈利率顯著高于同行業可比上市公司的原因及合理性。

　　中孚泰于2019年7月被否決，其綜合毛利率高于同行業可比公司。

　　還有6月份被否的奕瑞光電，公司2018年扣非后凈利潤下降，報告期內主營業務毛利率存在波動，發審委要求公司解釋，各種產品毛利率變動的原因及合理性；結合上海聯影發展情況說明對其銷售毛利率較低的原因和合理性，是否具有穩定性和可持續性。

　　再如，于4月份被否的蘇州規劃設計院，報告期內毛利率持續上升，省外規劃業務毛利率顯著低于省內項目，而可比上市公司毛利率卻持續下降，此外，公司報告期內的建筑工程設計業務毛利率明顯低于同行業平均水平，同樣被發審委關注。

　　除毛利率之外，關聯交易、合規性、應收賬款等問題在被否企業中出現的頻率也較高，亦是審核關注重點。

　　值得一提的是，中國證券業協會于7月份完成了對11家擬IPO公司的信息披露質量抽查的抽簽工作，范圍涵蓋主板、中小板、創業板的申報企業。這是2019年中國證券業協會第二次組織對IPO申報企業信披質量檢查的抽簽，此前一次于2019年4月進行，被抽中的企業有5家。市場人士認為，監管層在繼續保持新股常態化發行的同時，嚴把資本市場入口關，這一發審態度還將繼續延續。