精修利率傳導“最后一公里”

　　新LPR報價20日亮相。“兩軌并一軌”，暢通貨幣政策傳導機制，邁出重要步伐。未來，利率市場化改革將繼續深入，暢通利率傳導“最后一公里”還需在豐富定價參考、提升中小銀行定價能力等方面繼續發力。

　　目前，利率傳導不暢的主要障礙在于利率“雙軌”，即以存貸款基準利率為定價基準的信貸市場利率和完全市場化的貨幣市場利率。貨幣政策要發揮對實體經濟的支持作用，對市場預期的引導是必然環節。但在利率“雙軌”的情況下，市場主體的“參照系”不明確，只能根據央行和金融機構不同交易利率的變動來推測政策調控的意向，影響了貨幣政策對預期的調節能力。

　　此次LPR改革在參照系上動刀，讓LPR在MLF的基礎上加點，并且要求各銀行在新發放貸款中主要參考LPR定價，以此有力推動兩軌并一軌，即市場化的“軌”，推動信貸市場利率向更市場化的方向邁進，此舉無疑有利于順暢利率傳導通道。

　　不過，要暢通利率傳導，打通“最后一公里”，至少應從以下方面繼續發力。

　　首先，未來LPR或可錨定更多利率體系。LPR理想的錨在于能滿足市場化波動的特征，而從歷史數據來看，MLF與尚未錨定MLF前的LPR利率差在過去幾年間并沒有發生太大變化，與近年一般貸款加權平均利率的變動相比較小。相比而言，期限更短、靈活性更強的逆回購利率等其他政策利率也可考慮成為未來LPR的參考目標。

　　其次，提高報價的有效性。目前，LPR的加點主要依靠銀行報價，報價是否有效、運行是否順暢就成為關鍵點。此次定價行從10家上升為18家，新增銀行中納入民營銀行，包括城商行、農商行，并將報價機制由加權平均改為算數平均，主要是立足于提高中小行在報價中的話語權。不可否認的是，中小行面臨風險定價能力、資產負債結構等一系列挑戰。央行強調，未來，報價行會定期根據報價的考核情況進行調整。

　　最后，穩步有序推動利率市場化。我國利率市場化改革是先貸款后存款，需統籌考慮推進存款利率市場化，以有利于銀行平衡資產負債，對沖利率風險。

　　正如央行負責人所言，利率市場化改革就像“修水渠”，目的是讓水流得更暢通，更有效率，更精準。在LPR市場化程度提高、報價科學合理、銀行積極運用的背景下，貸款利率隱性下限將被打破，市場化特征將更加明顯，貨幣政策功效也將大幅增強。