網易有道上市首日破發 為何仍長線看漲？

　　北京時間10月25日晚21：30， 網易有道在紐約證券交易所正式掛牌上市，股票交易代碼為“DAO”，發行價為每股美國存托股（ADS）17美元。 

　　有道開盤價報13.75美元，市值達到15.53億美元。按發行價對應的市值來算，有道已經成為成功上市的在線教育第四大中概股。在上市變得異常艱難的今年來看，成功登陸紐交所已經是一種勝利了。 

　　教育領域，破發的不止有道一家。回顧在線教育的幾大巨頭，都沒有逃脫首日破發的魔咒：新東方上市首日破發，下跌6%，跟誰學發行價10.5美元/股，收盤時股價報10.48美元/股。51Talk,開盤價為19.50美元。最終18.98美元收盤… 

　　然而，截至今天，新東方較發行價上漲47%，跟誰學較發行價上漲近43%。

　　首日破發、此后一路高歌似乎成了教育股逃不開的路徑，那為什么教育股首日容易破發呢？我們需要視破發如洪水猛獸嗎？ 

　　我們以剛上市的有道為例，分析破發的原因以及預測破局的機會： 

　　一、高估值致資本觀望 行業前景促資本入局 

　　教育股的估值普遍偏高，資本市場一開始較難接受，尤其在經濟環境下行的背景下，資本趨于謹慎，傾向于一開始先駐足觀望，不急于入局。 

　　那后來一路高漲的原因，無非是因為資本本質上還是看好教育市場的空間。根據行業報告，2018年，中國教育市場規模體量約為2.68萬億元，復合增速約為12%，保守估計這個數據在2019年會突破3萬億大關。 

　　有道上市前幾天，知名財經媒體Seeking Alpha分析師表達了對中國教育市場的看好，分析師認為中國教育市場發展很快，潛力巨大。“有道也有望從整體市場增長中獲益，它的主要收入來源于在線課程和廣告，在未來幾個季度應該會有不錯的增長數字。我們對該公司未來幾個季度的增長持樂觀態度。” 

　　二、行業存在普遍難題 有道背靠網易資源破局 

　　破發的另一個原因，是資本對有道未來發展的不確定性。這不僅僅是有道要面臨的質疑，也是很多在線教育公司需要面臨的質疑。 

　　教育行業普遍的難題：營銷成本高、獲客難、內容創造能力低。 

　　有道作為教育行業第四個大玩家，要逆襲新東方在線等大玩家，在這些困難前有什么優勢？機會在哪兒？這或許是資本市場一直以來對有道的疑問。 

　　這些難題或許正是有道的機會所在。有道背靠網易集團資源，有資金、流量和內容孵化能力三方面的扶持。光從集團的支持支援來看，有道已經秒殺很多市場上的小玩家了。

　　網易直接持有網易有道66.2%股權，是有道的最大股東。網易最大機構股東Orbis基金向網易有道購買了總額為1.25億美元的A類普通股。此外，網易CEO丁磊也以個人認購表達了對網易有道發展的信心，他在上市敲鐘前的早餐會上宣布“我個人也會認購2000萬美元的有道ADS，以示支持。” 

　　網易集團旗下的網易云音樂、網易郵箱等產品積累了超10億用戶，為有道提供了龐大的用戶基礎，與網易有道形成緊密協同的生態，有助于有道降低獲客成本和難度。招股書顯示，2019年上半年，有道全線產品用戶月活超過1億。 

　　此外，網易集團經過多年在游戲、音樂等領域的實踐，已經探索出具有競爭力的、成體系的優質內容孵化能力，這將賦能有道打造更多優質在線學習內容。 

　　三、虧損擴大？長線投入成行業共識 

　　每家在線教育公司的必經之路是：虧損。這也恰恰是資本市場一開始對在線教育股存疑、觀望、缺乏信心的重要原因。 

　　在線教育行業變現周期長，盈利路徑長已經是個屢見不鮮的話題了。行業巨頭新東方、跟誰學等都經歷過相當長時間的摸索期，忍受了長期的虧損，才慢慢找到了盈利的路。 

　　這是在線教育這個行業的共識，任何看好在線教育行業發展空間的投資人，都應該有這個心理準備。 

　　和大部分在線教育公司一樣，網易有道目前正處在投入期。 

　　關鍵在于，投入是否取得了明顯的成果，這一點，有道的招股書已經給出了答案。 

　　營收不斷增長。網易有道2018年全年營收達人民幣7.3億，同比增長60.5%；2019上半年營收5.48億元，同比增長67.67%。而且，智能學習業務營收實現快速增長，成為第一大營收來源。2019上半年智能學習業務帶來3.1億元營收，同比增長58.1%，占總營收的57.4%。 

　　用戶群體不斷擴大。截至2019上半年，網易有道學習工具產品平均月活躍用戶數超過1億，成為學習工具型應用的領跑者。 

　　付費用戶和客單價不斷增長。有道精品課K-12付費用戶數快速增長，2019年上半年達10.5萬，同比增長81.03%；2019年7-8月，有道精品課付費用戶數大幅提升，K-12付費人數同比增長超200%。2019上半年，有道精品課平均課單價上升至751，與2018上半年同比提升47.83% 

　　同時，有道也在持續投入研發，持續鞏固競爭優勢。2017年研發支出占比29.2%，2018年研發支出占比25.1%，2019年上半年研發支出為1.11億人民幣，占比20.3%。截至2019年6月30日，有道研發人員共373人，約占總員工數33%。 

　　在不斷開源的基礎上，成本也得到了不錯的控制。2017年，營銷費用率為29.9%，2018年，營銷費用率為29.2%，2019年上半年，營銷費用率為33.9%，保持在較低水平。 

　　上述分析不難看出，盡管上市首日，有道的股價沒能逃脫市場大環境影響，上市即破發，但從長遠來看，有道已經找到了破局的方法。網易CEO丁磊在敲鐘前致辭時表示，互聯網產業，資本的密集度和技術的創新能力，是任何一個行業都沒法比的。如果更多的資本和創新涌入在線教育這個行業的話，那就是“功在當下、利在千秋”，這會是一個民族的，一個社會軟實力的體現。 

　　網易是市場上投資回報率最高的公司之一，我們或許可以期待一下，背靠網易的有道，是否能和網易一樣做個長跑選手，繼承這個傳統，未來帶來超乎預期的收益。