2019教育公司上市潮冷卻？數據顯示：比想象“熱”些

　　“2019年是內地教育企業的寒冬“、“2019年上市潮不再”……在不少媒體的報道中，2019年的二級市場教育板塊情況并不樂觀。但這一僅憑“感覺”得出的結論靠譜嗎？

　　新京報記者據公開資料統計，今年共有13家國內教育公司成功上市，與2018年持平。此外，今年已上市企業中，僅有3家當前股價低于發行價，其他公司均有大幅增長，甚至有公司漲幅高達188%。

　　有分析師稱，2019年二級市場教育板塊表現好于2018年是毋庸置疑的。明年大概率還是會持續向好，尤其一些受政策影響較小的賽道，如k12、職業教育等。

　　同時也有觀點認為，受到前幾年行業瘋狂燒錢的影響，教育產業實現一定規模的收益比較難，今年表現相對偏冷。

　　13家上市、4家失利、13家在排隊

　　新京報記者據公開資料統計，2019年共有30家教育公司謀求上市，其中包含今年首次提交招股書，以及往年提交但今年仍在IPO進程中的企業。其中，13家公司成功上市，4家招股書已失效，剩余13家仍在進程中。

　　2019年共有13家教育類公司首次提交招股書，而2018年這一數量為23家。另有5家教育公司于2017年/2018年首次提交招股書，但由于數據過期于2019年再次遞交。

　　2019年，共有13家教育公司成功上市，占今年IPO公司總數的比例約為43%。與2018年相比，成功上市的公司總數量相同。

　　觀察數據可知，港股對于國內教育公司依然有著較高吸引力。今年成功上市的13家公司中，港股占10家，比去年多2家，另有4家企業仍在謀求港股上市進程中。

　　從業務類型上看，今年謀求上市的30家公司中，職業教育公司最多，多達10家；民辦高等教育公司依然是教育類上市公司中不可忽視的一部分，延續去年的強勁勢頭，數量為6家；在線教育公司共有4家。與去年相比，職業教育企業異軍突起，超越了民辦高等教育，占據2019年全部IPO公司的三分之一。

　　但并非所有公司都能夠幸運地順利上市。仍在等待的13家公司中，多家已因招股書失效再度更新。其中包括見知教育，最早在去年10月就提交了招股書，于今年5月再次遞表；建橋教育首次于今年1月提交招股書，今年8月再次提交。這兩家公司目前仍未通過港股聆訊。

　　還有4家公司上市進展情況可能更糟。國元證券分析師易永堅認為，這4家公司沒有進展的原因跟大環境沒有關系，而是和不同賽道的政策和企業自身的具體情況有關。

　　先是益達教育，最早2018年3月就向港交所提交了招股書，2018年11月更新招股書，兩次均無功而返，隨后未再申請，目前已被港交所列入“失效”名單。

　　還有2018年8月份提交招股書的尚德啟智教育，今年2月剔除幼兒園資產后再次遞表，然而今年8再次失效，隨后未再遞交。一位不愿具名的教育行業分析師告訴記者，上海k12學校尚德啟智教育的IPO沒有進展，與沒有律所能夠出具合規函、法律意見有關，因為過不了政策關。蓮外教育也是類似的情況。去年10月提交招股書后遲遲不見音訊，目前也已失效。

　　還有曾經備受關注的“明星”企業滬江。滬江教育在通過上市聆訊后投資者路演不太順利、市場反應不如預期，最終上市“夢碎”。而滬江上市折戟后的“蝴蝶效應”仍在繼續。

　　在線教育獨角獸上市折戟之后

　　2018年7月，滬江向港交所遞交招股書，擬赴港上市。11月23日，滬江通過港交所上市聆訊。但之后卻沒有進一步的上市進程披露。

　　2019年3月，滬江裁員及對賭上市失敗的消息在網上流傳開來，對此，滬江發表聲明稱，裁員及對賭上市失敗的謠言嚴重失實。同時，上市還在進行中，“自去年下半年以來，資本市場發生了巨大震蕩，影響了香港市場新股發行工作，公司會根據國內外資本市場情況，選擇合適的IPO發行時間。”

　　更新招股書六個月后，滬江的上市仍未有結果。對此，滬江表示，港股上市計劃確有所調整，暫停上市系主動之舉。

　　“滬江之所以沒上市，可能還是因為自身業績不過硬。”一位不愿意透露姓名的分析師表示，雖然港交所對是否盈利沒有要求，但它不是毫無門檻的。“營收、增速、規模都需要達到一定條件。更何況滬江面臨著對賭，如果能上市，它也一定會強行闖關上市。即便是通過聆訊，路演時也需要有足夠的基石投資人和相關機構，滬江上市失敗，也許還是路演不成功，沒有人認購。”

　　“主動選擇不上市沒有任何好處，”證券分析師李超（化名）指出，滬江連續三年虧損擴大，輸血能力其實已經引起外界質疑。

　　2018年11月，滬江提交的聆訊后更新版招股書顯示，2015年、2016年、2017年，滬江的虧損額分別為2.8億元、4.2億元、5.4億元，負經營現金流分別為1.2億元、2.7億元、4.3億元。

　　雖然滬江并不承認曾做過上市對賭，但皖新傳媒的公告還是露出了蛛絲馬跡。2015年10月，皖新傳媒發布公告稱，與滬江簽署《投資合作協議》，投資金額為1億元，認購26.67萬股，雙方約定了回購條款：除不可抗力之外（包含且不限于國家政策及上市排隊因素），如滬江未能按時在2018年底前完成上市發行（主板、中小板、創業板、戰略新興板），滬江需以回購價格對投資者持有的股份進行回購，價格為投資金額加上按年息10%復利計算的利息之和。

　　如今看來，這一回購條款已經被觸發。今年7月，皖新傳媒發布公告稱，公司在2018年曾通過購買優學寶理財產品的方式，向滬江發放了1億元應收賬款融資款。根據協議，滬江教育應于2019年6月30日前向公司履行回購清償義務。滬江教育實際控制人伏彩瑞承諾為滬江教育回購保理資產及權益提供個人無限連帶責任擔保。

　　11月，皖新傳媒發布公告稱，“優學寶”理財產品仍存在逾期尚未收回本金。公司將繼續督促滬江教育盡快履行回購義務。

　　面臨窘境的滬江，在11月發生了多項工商變更記錄。據天眼查顯示，目前法定代表人已經由伏彩瑞變更為宋相偉，董事長兼CEO一職也不再由伏彩瑞擔任，而是同樣由宋相偉擔任。

　　上述分析師告訴記者，“教育這種輕資產企業，本來就對管理層和人員依賴性比較大，如果管理層人員發生比較大的動蕩，想獨善其身是比較難的。”

　　目前港交所官網上，滬江的招股書資料已顯示為失效狀態。作為曾經的在線教育獨角獸，滬江正經歷著一個難挨的冬天。

　　5家公司當前股價漲幅超50%

　　而已經上市的13家教育公司中，有6家公司上市首日即破發，除去美股借殼上市的ACG，首日破發公司數量占比達50%。

　　例如，網易有道上市當日收盤價較發行價跌超26％；華立大學教育開盤首日最高跌幅超過17%；銀杏教育是2019年第一家上市教育公司，首日收盤較發行價下跌6.25%。東方教育、跟誰學、向中國際也未能在上市首日守住發行價。

　　但從股價漲跌情況看，2019年教育公司股價情況比2018年要樂觀許多。據12月12日數據，13家已上市教育公司的股價與發行價相比較，僅有3家公司為下跌，跌幅最大的為向中國際，跌幅達63.3%；華立大學教育跌幅為20.2%；網易有道跌幅為10.7%。

　　其他10家公司股價較發行價均有不同程度上漲。漲幅最大的為思考樂教育，漲幅高達188%；其他為新東方在線，漲幅高達95.1%；跟誰學股價漲幅為86.4%。另外，中國科培教育、中匯集團漲幅也超過50%，東方教育、銀杏教育漲幅超過30%。

　　易永堅分析稱，今年表現最明顯的如高教板塊，今年整體上漲，希望教育漲了66%，新華教育漲了31%。另外，教培行業也比較“猛”，“因為政策越多、門檻越高，龍頭的效應就越明顯。”

　　而截至2018年末，12支2018年上市的股票中，僅有一家股價高于發行價，其余11只股價均低于發行價，占比90%以上。其中，下跌超過50%的公司共3家，下跌超過20%的公司有9家。股價下跌最為慘重的公司為尚德機構，相較于發行價跌幅近80%。

　　部分老牌上市企業爆冷

　　那些已經上市的老牌企業，如今怎么樣了？

　　上市五年的老牌職業教育機構達內，卻在2019年面臨退市的危機。

　　達內于2014年登陸美股。上市之后，為拓展業務，達內推出少兒編程品牌童程童美，將用戶群體由成人延伸至少兒。業務延伸的背后，是成人業務在為大力擴張的少兒業務“買單”，僅在2018年一年時間內，達內的童程童美就增加了100多個學習中心，12個成人學習中心則被關停或合并。而當年的四個季度，達內業績出現了連續虧損。

　　除了少兒編程業務，達內還探索了K12課外培訓業務，來突破原生業務的局限。據媒體報道，達內的K12品牌“達內重點教育”成立于2017年。在低調地運營了兩年后，該品牌卻傳出業務規模或將縮減的消息。

　　整個2018年，達內凈虧損達5.978億元。2019年初，達內內部定下了要在今年6月30日前扭虧為盈的目標。但在4月，審計委員會開始進行獨立調查，調查包括與公司收入確認有關的問題。

　　11月1日，達內公布了公司獨立調查結果，結果顯示，公司2014、2015、2016和2017財年的報告收入及先前宣布的2018年每個季度及全年的未經審計收入都是不準確的。造成錯誤陳述的原因包括故意夸大收入、學生學費的過早確認等；同時，審計委員會發現了部分應收款項或壞賬收取不當費用的情況，某些開支沒有適當的文件支持，還存在違背公司政策向第三方提供資金或者其他利益的跡象。

　　審計委員會還發現，公司與公司員工或其家人存在關聯的組織進行了業務往來，但某些情況下，并未進行適當披露。此外，公司財務報表的外部審計在某些時期受到了公司某些員工的干擾。

　　達內管理團隊預期，2014至2018財政年度的收入錯報總額約9億元，約占公司此前報告的該時期總收入的11.5%。而該數據僅僅是管理團隊的估算，實際的收入錯報金額甚至會更高。此外，達內仍拖欠2018年度報告，除非公司及時向納斯達克請求聽證，否則將被美股退市。

　　11月26日，達內宣布收到納斯達克的書面通知，通知表示由于公司最近30個連續工作日的收盤價低于1美元/股，不再符合納斯達克的上市規則中對于最低競標價格的要求。而重新獲得交易的寬限時間為180天，即直到2020年5月25日。達內在公告中稱，如果在寬限期內，至少連續十個工作日收盤價高于1美元/股，公司可以解決這一缺陷。

　　達內能否解除退市危機？還需進一步觀察。12月3日，達內發布公告稱，公司解雇了包括副總裁在內的多位員工。

　　“教育產業與影視行業很像，造假成本很低，但造假帶來的可能性收益卻很大，”大同證券分析師張誠告訴記者，例如一些教育公司可能會人為地刷學生數量，但這是無法直接去驗證真偽的。

　　分析師：今年好于去年毋庸置疑

　　與新《民促法》的出臺有關，國內教育企業的第一波上市浪潮出現在2017年。十余家教育公司在美股和港股成功上市，并有多家教育公司出現在港股IPO排隊名單中，可用“扎堆”形容。

　　2018年，這一浪潮來得更為洶涌。多位業內人士表示，在市場整體環境及政策因素下，不少公司有“搶上市”心態。

　　在不少媒體的報道中，“2019年是內地教育企業的寒冬““2019年上市潮不再”。然而統計數據告訴我們，這一僅憑“感覺”得出的結論可能并不靠譜。

　　從數據中可以看到，除了今年首次提交招股書的企業數量較去年少10家外，上市公司數量并不少于去年，上市公司股價情況也好于去年。

　　“今年肯定比去年好，這是毋庸置疑的。”易永堅告訴新京報記者，2018 年8 月10 日，司法部在網站上發布教育部提請國務院審議的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》（簡稱“《送審稿》”），并公開征求意見，對整個市場有很大沖擊，甚至有K12學校跌了一半。

　　張誠則表示，今年股市并不冷，尤其是一些核心資產、大消費類產業表現很好，“但整個教育產業比較冷，因為前幾年企業都在大燒錢。此外，教育產業賺錢也很難，很多明星老師賺到錢了，但公司都沒有賺到錢。”

　　但送審之后草案尚未公布。在易永堅看來，慢慢地市場開始消化、遺忘，并對市場進行篩選，一些“受送審稿”影響較小的賽道得到一定修復，估值重新上抬。例如培訓、職教、高等教育（可以選擇登記為營利性）等。

　　此外，2018年很多高校去香港上市，擔心民促法出來之后更嚴格，所以會趁沒有出來之前趕緊上，這就是所謂的“窗口期”。現在民促法仍然沒有落地，不少企業或仍持有這種心態，希望搶在政策出來之前上市，例如中匯集團、辰林教育等。

　　“明年大概率還是會持續向好。”易永堅稱，除非民促法落地出臺一些條款對學校有一波打擊，但目前看沒有太大變化，起碼職教、k12板塊會比較“穩”。“不管是順周期也好，逆周期也好，教育都是一個剛性需求行業，所以企業只要起碼能夠合法合規，目前還是符合很多投資人需求的。”