多維度評估 基金構建科創板專屬估值模式

科創板第一股華興源創發行價日前公布，為24.26元。對于科創板企業的估值，多位受訪基金經理表示，將根據科技企業的不同類型，從不同維度對具體公司進行估值，除了PB、PE、PS等常用的估值方式，對某些企業也會采用類似一級市場估值邏輯。

估值體系生變

科創板股票交易即將開始，基金公司對于科創板的投資也將進入實戰階段。科創板上市公司與現有A股上市公司存在一些不同，因此在估值上也存在差別，比如科創板部分上市公司可能尚未盈利，有公募基金人士指出，科創板或帶來估值體系的改變。鵬華基金副總裁高陽表示，科創板突破了舊有的以盈利為基礎的上市體制，對公司估值定價提出新的挑戰。財通基金也指出，科創板定價估值體系與主板不同，因此需要從股權投資的邏輯出發，多維度審視標的價值。

廣發科創主題3年封閉混合基金經理李巍認為，管理科創主題基金與管理普通權益基金相比，最大的不同之處在于需要結合科技企業的特點、企業類型、發展階段等采用不同的估值方法對企業進行合理定價。“科技企業具有三個顯著的特點：早期具有高波動性和高不確定性；研發投入大，技術路線不明確，非線性成長；一旦建立某種技術優勢或平臺效應以后，能較長時間獲取超額利潤。”

多維度估值

由于科創板不同的定價體系，部分科技創新企業在業績企業估值和市場前景方面相對傳統公司會有很大差異，招商基金專門成立了創新企業發行證券上市及創新企業定價小組，并詳細制定了定價工作要求及流程指引。財通基金也創建了“一二級聯動”投資模式、組建“科創戰配投資小組”、更新估值體系和估值方法等系列布局，在科創板投資過程中，由二級投研團隊、投資銀行團隊、新三板投資團隊分別從不同投資視角分析擬投資企業的投資價值，從而形成多維度的投資評價體系。

李巍也表示，他將結合企業的特點、行業類型、發展階段等采用不同的估值方法對科創企業進行合理定價。在他看來，科技企業可分為三類：第一類是成熟期企業，這一類企業適合采用盈利與現金流為基礎的估值方法，如PE、PEG等，適當考慮DCF、NAV等絕對估值法；第二類是成長期企業，它們的收入快速增長，但仍然需要繼續投入大量資金，這類企業適合以EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）、收入或現金流替代盈利，即EV/EBITDA（企業價值倍數）、PS或PCF法估值；第三類是導入期企業，企業發展仍處于早期階段，業務模式不清晰，市場更多基于市場空間等指標遠期折現估值，類似一級市場估值邏輯。

他還表示，目前并沒有普遍適用的某種估值方法。不同的估值方法其實是從不同維度去看待企業，以便更好地反映企業的增長前景、行業地位和財務特點。對于同一家企業，在不同發展階段、不同的業務特點需要采用不同的定價方法。