康華生物瘋狂營(yíng)銷致應(yīng)收賬款增137% 推廣費(fèi)超3億依賴單品維系

　　長(zhǎng)生生物退市后，其市場(chǎng)份額正在被崛起的成都康華生物制品股份有限公司(簡(jiǎn)稱康華生物)搶占。

　　康華生物成立于2004年，目前正在沖擊A股市場(chǎng)。其由“中國(guó)鞋王”王振滔出資千萬(wàn)成立，主營(yíng)疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。截至目前，公司僅有狂犬疫苗及C群腦膜炎球菌多糖疫苗兩款產(chǎn)品，且超九成收入及利潤(rùn)來(lái)源于狂犬疫苗，對(duì)單品高度依賴風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。

　　然而，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，本次IPO康華生物擬募資9.97億元，這些資金并非主要用于新品研發(fā)，而是大舉擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)招股書(shū)披露的信息，加上技改，未來(lái)5年內(nèi)，公司狂犬疫苗產(chǎn)能將擴(kuò)充至1100萬(wàn)支/年，是目前產(chǎn)能的3.67倍。目前，狂犬疫苗產(chǎn)能利用率并不高，新增的800萬(wàn)支/年產(chǎn)能是否會(huì)閑置，將面臨挑戰(zhàn)。

　　康華生物的底氣在于，其核心產(chǎn)品為凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)是國(guó)內(nèi)獨(dú)家通過(guò)批簽發(fā)并實(shí)現(xiàn)上市銷售的狂犬疫苗，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。而問(wèn)題在于，研發(fā)能力不足，單品打天下還能持續(xù)多久？

　　近三年，康華生物累計(jì)投入的研發(fā)費(fèi)用只有2857.82萬(wàn)元，約占營(yíng)業(yè)收入的3%左右。公司在研的三個(gè)項(xiàng)目，僅吸附破傷風(fēng)疫苗進(jìn)入臨床，這款疫苗能否最終實(shí)現(xiàn)上市還是未知數(shù)。

　　與研發(fā)費(fèi)形成鮮明對(duì)比的是，康華生物推廣費(fèi)驚人。近三年，其推廣費(fèi)合計(jì)為3.07億元，約為同期研發(fā)費(fèi)用的11倍，其每年以億元速度增長(zhǎng)。

　　康華生物產(chǎn)品定價(jià)也備受質(zhì)疑。此前，公司直銷給終端的產(chǎn)品價(jià)格是賣(mài)給經(jīng)銷商價(jià)格的數(shù)倍。如今，公司高度依賴直銷渠道，單一渠道能否承擔(dān)起擴(kuò)張的數(shù)倍產(chǎn)能，令人擔(dān)憂。

　　高度依賴單品優(yōu)勢(shì)難持久

　　依賴單品打天下的康華生物試圖以單品闖關(guān)IPO，謀求大幅擴(kuò)產(chǎn)。

　　康華生物近兩年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)激增，主要源于公司核心產(chǎn)品狂犬疫苗銷售增長(zhǎng)。2017年、2018年，公司該款產(chǎn)品銷量為91.01萬(wàn)劑、207.26萬(wàn)劑，分別占當(dāng)期狂犬疫苗批簽發(fā)總量的1.17%、3.10%，而2016年， 銷量為34.49萬(wàn)劑，占比為0.58%。近三年，其產(chǎn)銷率分別為76.80%、91.46%、92.85%。

　　截至目前，康華生物只有兩款產(chǎn)品，除了上述狂犬疫苗外，就是C群腦膜炎球菌多糖疫苗，2011年開(kāi)始上市銷售。與狂犬疫苗銷售不斷增長(zhǎng)相比，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售是節(jié)節(jié)下滑。2016年至2018年，公司銷售的該產(chǎn)品數(shù)量分別為20.67萬(wàn)劑、43.38萬(wàn)劑、21.28萬(wàn)劑，去年的銷售數(shù)量同比腰斬，其產(chǎn)銷率分別為43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低點(diǎn)。

　　從毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率分別為92.13%、90.34%、94.79%，C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率為74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率明顯高于C群腦膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的銷售單價(jià)平均為270元/劑，而C群腦膜炎球菌多糖疫苗的銷售單價(jià)為70元/劑。

　　由此可見(jiàn)，康華生物的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)高度依賴狂犬疫苗。

　　康華生物稱，公司凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)為國(guó)內(nèi)首個(gè)上市銷售的人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗，打破了國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗一直沿用動(dòng)物細(xì)胞制備的局限。目前，國(guó)內(nèi)僅有公司人二倍體狂犬病疫苗通過(guò)中檢院批簽發(fā)并實(shí)現(xiàn)上市銷售。

　　只是，康華生物領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或難以持久。民營(yíng)疫苗龍頭企業(yè)康泰生物也在研發(fā)人二倍體狂犬病疫苗，其于今年8月27日披露，已獲得臨床試驗(yàn)總結(jié)報(bào)告。此外，成都生物制品研究所、施耐克、智飛龍科馬、普康 生物以及成大生物等均已臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)人用狂犬病疫苗每年的批簽發(fā)總數(shù)量維持在6000