中小股東不高興 茅臺迎來成長的煩惱

　　貴州茅臺剛剛結(jié)束了A股歷史上人數(shù)最多的股東大會。茅臺公司之所以備受關(guān)注，不僅因其股價再創(chuàng)新高，還在于最近出現(xiàn)的集團公司成立營銷子公司的事件，和其可能對貴州茅臺基本面形成的潛在不利影響。

　　在關(guān)注茅臺的每一個動作，例如其在股東大會上減去了唱票環(huán)節(jié)，以及截至5月31日，連續(xù)19個交易日沒有回復上交所的《工作函》這些細節(jié)，令市場擔心會對公司的品牌美譽度產(chǎn)生不利影響。有知名投資人在接受《紅周刊》采訪時表示，茅臺酒是A股的標桿企業(yè)，這些問題都是成長中的煩惱，茅臺酒的未來會超過所有人的預期。

　　關(guān)注未來利潤

　　日前，貴州茅臺母公司——茅臺集團成立營銷子公司的事情引起了市場的軒然大波，投資者的注意力跳過了營銷公司，落在貴州茅臺今年以及未來的利潤上。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，貴州茅臺在一季度取消了533個經(jīng)銷商資格，預計收回6800噸茅臺酒計劃量。市場有觀點認為，在這個時間點收回計劃量，或許在為成立集團營銷公司做準備。

　　據(jù)《紅周刊》記者測算，6800噸茅臺酒若由貴州茅臺投放到商超渠道，可為公司全年業(yè)績貢獻約48億元新增利潤。但如果這部分額度分給集團營銷公司，那么48億元的新增利潤則將劃轉(zhuǎn)到集團，而無緣上市公司。許多中小投資者都看到了這一點，并希望貴州茅臺能說清楚到底和茅臺營銷子公司是怎樣的合作關(guān)系。據(jù)《紅周刊》記者了解，在茅臺股東大會之前，有40余位股東聯(lián)名給茅臺管理層寫請愿函，希望茅臺集團撤銷剛剛成立的營銷子公司。

　　那么，茅臺集團營銷子公司真的能拿到6800噸茅臺酒額度嗎？這個額度占去年茅臺酒總銷量的21.9%——如按此交易將觸碰相關(guān)規(guī)則“紅線”。

　　根據(jù)《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》第二十二條規(guī)定，交易（上市公司提供擔保、受贈現(xiàn)金資產(chǎn)、單純減免上市公司義務(wù)的債務(wù)除外）金額在3000萬元以上，且占上市公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)絕對值5%以上的重大關(guān)聯(lián)交易，除應當及時披露外，還應當提交董事會和股東大會審議。

　　貴州茅臺2018年報顯示，公司凈資產(chǎn)為1128.39億元，其5%的份額為56.41億元。6800噸茅臺酒按照969元//瓶的出廠價計算，規(guī)模達到140億元，顯然屬于重大關(guān)聯(lián)交易。但這樣的交易顯然過不了中小股東這一關(guān)。深圳林園投資管理公司董事長林園表示，“因為在重大關(guān)聯(lián)交易表決中，茅臺集團需要回避，因此投票股東以中小股東為主，而中小股東不會贊成的。”

　　既然茅臺集團營銷子公司拿不到6800噸茅臺酒額度，那么能拿多少呢？記者查證發(fā)現(xiàn)，在關(guān)聯(lián)交易方面，貴州茅臺在2014年出資5%、茅臺集團出資95%合資成立貴州茅臺集團電子商務(wù)公司（旗下唯一售酒平臺是茅臺云商），到2018年，上市公司與茅臺云商關(guān)聯(lián)交易額為17.65億元。另外，貴州茅臺酒銷售有限公司是2010年由貴州茅臺出資95%和茅臺集團出資5%共同成立，也存在關(guān)聯(lián)性交易。因此，貴州茅臺留給集團營銷子公司的額度總值在38.76億元（56.41-17.65）以內(nèi)。按照38.76億元計算倒推，貴州茅臺能夠給予集團營銷子公司的茅臺酒計劃量不超過2600噸。

　　也就是說，如果僅僅是2600噸的一次性影響，并不會對貴州茅臺今年的利潤形成重大不利影響。但如果把時間長度放得長遠一些，茅臺集團營銷子公司會否對上市公司有其他利空影響？

　　據(jù)記者了解，貴州茅臺2018年向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品金額在25.87億元，2017年為26.94億元，2016年為14.53億元，分別占當年主營業(yè)務(wù)收入的3.52%、4.63%和3.74%。這顯示貴州茅臺一直在控制關(guān)聯(lián)交易占比，即使多一家“茅臺集團營銷子公司”這樣的“經(jīng)銷商”，貴州茅臺未來迅速擴大關(guān)聯(lián)交易規(guī)模的可能性不大。

　　另外需要指出的是，貴州茅臺收回6800噸茅臺酒額度，最直接的作用是，貴州茅臺可以防止終端茅臺酒的炒作。

　　在2018年茅臺股東大會上，李保芳明確表示，茅臺公司不會做違反法律法規(guī)的事。對此，林園表示：“集團營銷公司也可以看作一家經(jīng)銷商，在銷售飛天茅臺之外，無疑可以幫忙銷售系列酒，對公司業(yè)績有提振作用。”

　　茅臺細節(jié)問題被無限放大

　　因為營銷公司事件的持續(xù)發(fā)酵，上交所也注意到了茅臺集團成立營銷子公司的事件，并在5月7日下發(fā)了《關(guān)于貴州茅臺酒股份有限公司媒體報道相關(guān)事項的監(jiān)管工作函》（以下簡稱《監(jiān)管工作函》）。上交所在《工作函》中明確提到“請你公司控股股東及公司董事會盡快核實前述事項，及時對外披露，并做好對投資者的溝通解釋工作”。而根據(jù)《上交所股票上市規(guī)則》的規(guī)定，“及時”指自起算日起或觸及本規(guī)則披露時點的兩個交易日內(nèi)。

　　但截至5月29日，17個交易日過去了，貴州茅臺并沒有對此回復。在股東大會上，李保芳解釋說，“茅臺的事向來關(guān)注度都很高，這件事的影響也很大，需要在實事求是的基礎(chǔ)上，深思熟慮、審慎作答。公司正在認真準備，會盡快做出答復。”實際上，A股市場曾有過1年后回復監(jiān)管函的“神奇”事件。

　　李保芳的回復在茅臺股 吧里引起廣泛討論，中小投資者們關(guān)注的是茅臺會是多長時間內(nèi)對監(jiān)管函回復。有觀點認為，無論多長時間回復都不會改變茅臺是一家好公司。但也有觀點認為，茅臺公司的拖沓會對公司的品牌美譽度產(chǎn)生不利影響。

　　市場在關(guān)注李保芳的每一句話，也在關(guān)注茅臺公司的每一個動作。就在5月29日當天，貴州茅臺在2018年股東大會上進行股東投票時減去了唱票環(huán)節(jié)。2007名股東現(xiàn)場投票，卻沒有當場聽到投票結(jié)果，這成了股東大會后中小股東們熱議的話題。直到股東大會當晚，茅臺公司發(fā)布了股東大會決議公告：8項議案審議結(jié)果均為通過。但有股東向記者表示，他投的是反對票。根據(jù)投票結(jié)果，今年的貴州茅臺得到了少見的751萬票反對。

　　不唱票意味著股東不知情。按照正常流程需要先將投票箱密封，再由專人開始拆投票箱，并按照規(guī)定監(jiān)票和唱票，但北京君致律師事務(wù)所合伙人余彬向《紅周刊》記者表示，股東大會現(xiàn)場有律師監(jiān)督，雖然沒有唱票，但只要律師審查了出席會議股東的資格，即使公司沒有唱票，也符合投票生效的相關(guān)規(guī)定。

　　“危機說”不存在

　　如果要對茅臺當前的情況做一個總結(jié)，深圳榕樹投資董事長翟敬勇向《紅周刊》記者表示，“茅臺小股東正在經(jīng)歷一段痛苦的過程。在A股市場中，茅臺絕對是標桿企業(yè)，但我擔心茅臺酒的品牌美譽度遭遇危機。茅臺在短時間內(nèi)取消了大量經(jīng)銷商，應該考慮作為一家負責的企業(yè)要有契約精神；看似不會對股份公司的利益造成影響，但還要看到這些經(jīng)銷商為茅臺公司帶來的品牌美譽度。而品牌效應正是茅臺酒的‘魂’之所在。”

　　針對茅臺現(xiàn)在的品牌，不少職業(yè)投資人認為，依據(jù)茅臺酒獨特而優(yōu)良的品質(zhì)，大概會永遠不夠賣，“公司業(yè)績只會直線上升，股價應該沒有任何波動。關(guān)于真實市場中茅臺公司的股價波動，大多是茅臺公司自己造成的。”

　　林園也認為，近期茅臺酒的市場價格再次上漲，在股東大會召開前半個月，北京飛天茅臺價格每瓶為1999元，到股東大會召開前夕，北京地區(qū)的價格上升為每瓶2050元。據(jù)了解，更多地區(qū)的市場價格為每瓶2100元。

　　有知名投資人向《紅周刊》記者指出，從2000年以來，過去近20年間，申萬行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)最好的是食品飲料行業(yè)，第二是醫(yī)藥，第三是家電。在食品飲料行業(yè)中白酒又是表現(xiàn)最好的。因為白酒是典型的快消品，最先受益于消費升級，進入壁壘很高、護城河很寬、研發(fā)投入很少、現(xiàn)金流很好、輕資產(chǎn)行業(yè)、沒有保質(zhì)期（醬香酒），越放越好。所以行業(yè)的特殊屬性決定了，這個行業(yè)長期來看有很高的成長空間。

　　“我判斷，茅臺酒的未來會超過所有人預期。”林園說，“我投資茅臺15年，每次到茅臺來參加股東大會，都享受了晚宴，得到平價買酒的資格。我認為茅臺管理層是會為股東著想的一群人。我昨天（5月27日）到片仔癀參加股東大會，他們的董事長劉建文對茅臺公司的管理層贊賞有加，認為其是實力非常高的管理層。”

　　有知名機構(gòu)投資人表示，除非赤水河改道，否則茅臺不會發(fā)生什么重大危機。