允許分拆上市填補制度空白

　　企業(yè)做大了，很多業(yè)務(wù)可以獨立出來，分拆上市——這一成熟資本市場的通行做法，將在A股破冰。日前發(fā)布的《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》提出，達到一定規(guī)模的上市公司，可依據(jù)有關(guān)規(guī)定，分拆業(yè)務(wù)獨立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。這意味著，過去數(shù)十年A股關(guān)于分拆上市制度的空白將被填補，上市公司難以實現(xiàn)境內(nèi)分拆上市、轉(zhuǎn)而選擇以“H股”或“紅籌”形式赴港股上市的情況有望改變。

　　由于分拆上市存在潛在風險，目前我國境內(nèi)上市公司分拆在A股上市嚴格意義上并無具備廣泛代表性的案例。A股公司分拆控股子公司上市主要途徑有幾類：一是分拆后子公司在新三板掛牌，二是分拆后通過紅籌架構(gòu)境外上市，三是國內(nèi)上市公司分拆在A股上市一般是以控股變參股的形式出現(xiàn)。

　　市場的擔心主要集中在幾方面，分拆上市可能導致上市公司“母子”公司之間涉嫌利益輸送、財務(wù)報表“變戲法”、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易；分拆可能引發(fā)子公司占用母公司資金，損害母公司中小投資者利益，甚至“母子”競爭、同業(yè)不當競爭等問題；對于少數(shù)意在炒殼、賣殼的上市公司，分拆上市后的上市公司“殼資源”面臨被濫用的風險。

　　正是出于對分拆上市改革的擔心，一些企業(yè)分拆的訴求被忽略，部分子公司緩解融資難、融資貴的需求，擴大發(fā)展的愿望得不到滿足。其中，有的企業(yè)想通過拓寬融資渠道，滿足子公司融資需求，改善母公司財務(wù)狀況；有的企業(yè)想激勵子公司管理層，選擇分拆上市，解決委托代理問題；有的企業(yè)欲通過分拆上市，向市場傳遞子公司業(yè)務(wù)成長性的信息，提升公司市場價值；還有的企業(yè)想通過分拆上市，重估成長型業(yè)務(wù)的資產(chǎn)價值。

　　從防控風險的視角看，這種擔心不無道理，但過度夸大分拆上市的弊端甚至妖魔化分拆上市，則大可不必。即將展開的科創(chuàng)板不僅將滿足企業(yè)分拆上市的融資訴求，而且有望從根本上解決A股分拆上市的諸多“痛點”，化解市場各方對分拆改革的擔心。

　　一方面，提升融資效率。雖然A股上市公司可選擇港股實行分拆上市，但由于港股整體的估值低于A股、境外分拆上市流程相對較長，分拆赴港上市并非最優(yōu)選擇�？苿�(chuàng)板分拆上市，將填補境內(nèi)制度空白，拓寬具備高成長性新興業(yè)務(wù)的企業(yè)融資渠道、提升融資效率。另一方面，有助于化解對“殼炒作”的擔心�？苿�(chuàng)板在試水分拆上市制度的同時，匹配了注冊制與嚴格的退市制度，降低了通過分拆上市再造“殼資源”的可能性，使科創(chuàng)板的分拆上市更具可實現(xiàn)性。

　　歸根結(jié)底，不必對分拆上市改革過度擔心，無論從國際市場的成熟經(jīng)驗，還是科創(chuàng)板的制度保障看，各方應(yīng)對分拆改革充滿信心。分拆本身將有利于激發(fā)上市公司的研發(fā)能力和創(chuàng)新能力，鼓勵企業(yè)的分支業(yè)務(wù)，尤其是高端創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)做大做強，形成企業(yè)多點布局，有利于公司真正意義上的多元化發(fā)展。可以預(yù)見，一旦分拆上市改革落地，部分上市公司子公司或部分業(yè)務(wù)處于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的公司，以及多元化經(jīng)營、存在強化主營業(yè)務(wù)能力訴求的上市公司，有望受益于此。

　　當然，在具體落實科創(chuàng)板分拆上市過程中，防風險這根神經(jīng)仍須緊繃。要密切關(guān)注分拆上市的具體落實程序，聚焦程序的合規(guī)性、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、母子公司獨立性、信息披露一致性等問題，把好事辦好，避免引發(fā)不必要的風險。