星石投資江暉：成長(zhǎng)股長(zhǎng)期牛市來(lái)臨，未來(lái)投資機(jī)會(huì)在科技、消費(fèi)和周期

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭一真中國(guó)成長(zhǎng)股迎來(lái)黃金十年？在2019年12月20日舉辦的星石投資2020年度策略會(huì)上，星石投資董事長(zhǎng)江暉表示，中國(guó)成長(zhǎng)股的牛市已經(jīng)到來(lái)，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)排序依次是科技、消費(fèi)和周期。

宏觀來(lái)看，江暉認(rèn)為，豬周期將見(jiàn)頂，通脹持續(xù)下行，對(duì)貨幣政策制約逐步消除，廣譜利率將進(jìn)一步下行；同時(shí)逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)，松貨幣+寬財(cái)政+房地產(chǎn)因城施策；貿(mào)易摩擦逐步緩解；這種背景下宏觀經(jīng)濟(jì)完成階段筑底。最關(guān)鍵的是堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展是第一位的，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，這是我們的長(zhǎng)期方向。科技產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)，消費(fèi)行業(yè)持續(xù)集中，這是中國(guó)當(dāng)今最大的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，未來(lái)5-10年，最大的趨勢(shì)是高科技突破。

中國(guó)高端產(chǎn)業(yè)鏈面臨巨大的外部壓力之下，全方位的政策支持已經(jīng)加快推進(jìn)。江暉認(rèn)為，中國(guó)目前有技術(shù)突破的基礎(chǔ)。首先，中國(guó)有巨大的人才紅利；其次，強(qiáng)大的消費(fèi)市場(chǎng)需求規(guī)模大、層次多，是孕育創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)土壤；再看研發(fā)投入，研發(fā)投入高增，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)。

其舉例，比如手機(jī)芯片自給率顯著提升，華為Mate 30Pro國(guó)產(chǎn)芯片占比達(dá)56%。面板行業(yè)，2011年，中國(guó)大陸高世代線占全球總產(chǎn)能的僅1%；而到2018年，已經(jīng)上升到43%，僅落后于韓國(guó)1個(gè)百分點(diǎn)，居全球第二。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，中國(guó)的動(dòng)力電池占全球64%出貨量，以后將更大比例在中國(guó)。星石非常看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，其中業(yè)績(jī)很確定的是核心零部件。

星石投資同時(shí)非常看好消費(fèi)行業(yè)，江暉表示，化妝品、運(yùn)動(dòng)服飾和快遞業(yè)會(huì)快速發(fā)展。本土品牌已經(jīng)把握了大眾消費(fèi)升級(jí)機(jī)遇，綁定了快速發(fā)展的電商渠道，憑借對(duì)本土消費(fèi)者的深入理解和差異化產(chǎn)品定位，過(guò)去他們5年逐漸從歐美企業(yè)手中奪回市場(chǎng)份額。

對(duì)于明年的風(fēng)險(xiǎn)，江暉認(rèn)為主要有三點(diǎn)。一是中美貿(mào)易摩擦，在明年下半年的時(shí)候，要研究美國(guó)大選選情和政策思路。二是房地產(chǎn)，到底是止住回升還是往下，這是千差萬(wàn)別，如果止住回升，那么周期股沒(méi)變。第三，有些股票價(jià)格太高了，比如說(shuō)5G，前面搞基建的這些漲了很多，不要考慮再追了，要拋掉。還有醫(yī)藥，有些公司已經(jīng)漲了很高了，要考慮拋掉，要考慮新的。

以下為江暉演講部分摘錄：

成長(zhǎng)股長(zhǎng)期牛市來(lái)臨，未來(lái)投資機(jī)會(huì)排序是科技、消費(fèi)、周期。

第一，廣譜利率回落，權(quán)益資產(chǎn)配制比例會(huì)持續(xù)提升。中期來(lái)看，降實(shí)體融資成本目標(biāo)清晰，貨幣環(huán)境會(huì)維持寬松。長(zhǎng)期來(lái)看，”房住不炒”政策指導(dǎo)下，逐步打掉房地產(chǎn)的投資屬性，將釋放大量沉淀資金。目前從市值對(duì)比來(lái)看，地產(chǎn)市值達(dá)到325萬(wàn)億，是股市的近5.9倍，是債市的6倍。

二是從金融機(jī)構(gòu)來(lái)看，利率下行期負(fù)債端配置壓力上升，有動(dòng)力增配權(quán)益。目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)類資金80%以上配置在固收類及現(xiàn)金類資產(chǎn)，整體持股比例僅10%左右，而資管新規(guī)后非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)收縮，高收益基礎(chǔ)資產(chǎn)荒將對(duì)險(xiǎn)資收益率形成拖累。隨著業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)品線穩(wěn)步發(fā)展，未來(lái)將逐步擴(kuò)展到穩(wěn)定高分紅權(quán)益資產(chǎn)，再滲透到更廣泛的A股市場(chǎng)，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例還有較大的提升空間。

三是居民資產(chǎn)配置。未來(lái)居民資產(chǎn)將逐步房產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)居民70%以上財(cái)富集中在房地產(chǎn)，對(duì)房產(chǎn)、存款以外的資產(chǎn)配置不足15%。

四是外資增配A股是長(zhǎng)期趨勢(shì)，目前外資在A股市場(chǎng)占比僅3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣股市。全球三大指數(shù)初步納入A股，未來(lái)趨勢(shì)不變。

從海外成熟市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)升級(jí)疊加寬松貨幣環(huán)境往往催生成長(zhǎng)股長(zhǎng)期牛市。美國(guó)20世紀(jì)90年代，信息化革命催生近十年科技牛市。日本1967年到1987年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下出現(xiàn)了黃金二十年，以通信業(yè)為代表的科技行業(yè)漲幅領(lǐng)先。

整個(gè)來(lái)說(shuō)，科技類因?yàn)榧扔姓�策支持，全球�?jìng)爭(zhēng)倒逼，還有產(chǎn)業(yè)周期上行，所以科技類別不錯(cuò)。消費(fèi)類也不錯(cuò)，因?yàn)槟嬷芷谡{(diào)節(jié)促消費(fèi)，行業(yè)集中行者強(qiáng)。我們的排序是最有投資機(jī)會(huì)的首先是科技，然后是消費(fèi)，最后是周期。

我們重點(diǎn)看好三大板塊投資機(jī)會(huì)：5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥生物等。

5G產(chǎn)業(yè)鏈投資將從上游的基站硬件轉(zhuǎn)向流量設(shè)施及后期應(yīng)用。其實(shí)5G相對(duì)4G的優(yōu)勢(shì)是非常明顯的，最直觀的表現(xiàn)就是傳輸速率的大幅度提升，具有100倍以上的峰值速率和10-100倍的用戶體驗(yàn)速率，如果說(shuō)2G網(wǎng)絡(luò)是txt時(shí)代，3G是jpg時(shí)代，4G是avi時(shí)代，到了5G則可以秒速下載高清電影。

2020年是5G正式商用元年，隨著網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)的完善，基于5G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用服務(wù)將層出不窮，產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)從5G基站、5G終端，逐步轉(zhuǎn)向5G流量基礎(chǔ)設(shè)施及5G應(yīng)用。

未來(lái)投資的話，主要關(guān)注5G的應(yīng)用：2020年5G規(guī)模商用開(kāi)啟，5G應(yīng)用逐步落地。前期VR/AR、視頻、直播、云游戲率將會(huì)率先爆發(fā)；后期物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等更為高級(jí)的應(yīng)用，比如自動(dòng)駕駛。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈主要看好注確定性更高的核心零部件。投新能源汽車，我們更加關(guān)注那個(gè)板塊呢？首先是整車環(huán)節(jié)，我們并不是特別看好：這個(gè)行業(yè)不是說(shuō)未來(lái)沒(méi)有贏家，是你現(xiàn)在根本不知道誰(shuí)是贏家；如果投入下去，確定性會(huì)很差。

但是，有一個(gè)地方確定性是很高的，那就是核心零部件。目前核心零部件是一個(gè)寡頭行業(yè)，全世界就那么幾家，所以我們?cè)诤诵牧悴考�，而且核心零部件的產(chǎn)業(yè)鏈全在中國(guó)。國(guó)產(chǎn)核心零部件已經(jīng)進(jìn)入海外巨頭供應(yīng)鏈，將全方位受益于終端需求回暖。全球市場(chǎng)占有率高，競(jìng)爭(zhēng)格局好。

醫(yī)藥生物行業(yè)關(guān)注創(chuàng)新藥、高端仿制藥以及醫(yī)療服務(wù)方面的投資機(jī)會(huì)。

隨著我國(guó)人口老齡化問(wèn)題加劇，醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)10年黃金時(shí)期。比如日本這個(gè)，在人口老齡化之后，醫(yī)療方面的支出就有比較大幅的增加，大家看在1970年的時(shí)候，日本老齡化的比例是7%，當(dāng)時(shí)醫(yī)療衛(wèi)生的支出占GDP的比重大概是4%多，不到5%的樣子，而到2015年，日本的老齡化水平達(dá)到了27%，再看醫(yī)療費(fèi)用占GDP的比重已經(jīng)達(dá)到翻了差不多一倍。

這是整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的宏觀背景，接下來(lái)我們看看我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的投資思路：首先是仿制藥與輔助用藥，這個(gè)行業(yè)的目前競(jìng)爭(zhēng)格局非常分散，低端產(chǎn)能也比較多，議價(jià)能力比較弱，所以我們并不是特別看好。我們比較看好的是創(chuàng)新藥與高端仿制藥：醫(yī)保騰籠換鳥，壓輔助藥和過(guò)期原研藥，為創(chuàng)新及高端仿制藥釋放空間。同時(shí)，創(chuàng)新、質(zhì)優(yōu)是政策支持的長(zhǎng)期方向。最后，我們最看好的還是醫(yī)療服務(wù)，隨著老齡化加劇，未來(lái)需求將會(huì)持續(xù)爆發(fā)，優(yōu)質(zhì)供給嚴(yán)重不足，量?jī)r(jià)齊升。