恒力石化：打通全產(chǎn)業(yè)鏈 民營煉化龍頭率先起飛

　　作為我國民營煉化行業(yè)的龍頭企業(yè)，恒力石化全產(chǎn)業(yè)鏈運營模式讓上市公司實現(xiàn)了整體產(chǎn)能結構與業(yè)務模式升級的質變。

　　隨著今年5月2000 萬噸煉化項目順利投產(chǎn)，公司煉化、化工產(chǎn)品產(chǎn)銷量快速增長，助力公司業(yè)績同比大幅提升。恒力石化150 萬噸乙烯和500 萬噸PTA 等項目建設穩(wěn)步推進，公司未來綜合盈利能力還將顯著提升，未來發(fā)展前景不可限量。

　　業(yè)績、市值一路飄紅

　　恒力石化是國內PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，目前具備660 萬噸PTA、278.5 萬噸聚酯（包括260 萬噸細旦FDY/DTY/BOPET/切片/工業(yè)長絲及18.5 萬噸PBT 產(chǎn)能），另外還包括熱電等業(yè)務。公司自2014 年投建的2000 萬噸煉化項目（投資額562 億元）已于2019 年5 月投產(chǎn)，產(chǎn)出汽油、柴油、航空煤油、PX、聚丙烯等主要產(chǎn)品，生產(chǎn)運行穩(wěn)定。投資210億元的150 萬噸乙烯項目將于2019 年底逐步建成投產(chǎn)，民營煉化一體化助力恒力石化實現(xiàn)了企業(yè)的根本跨越式發(fā)展。

　　恒力石化的快速穩(wěn)健發(fā)展，也能從不斷增長的公司業(yè)績中得到體現(xiàn)。今年三季報披露，恒力石化2019 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入763.29 億元，同比增長74.14%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤68.17億元，同比增長86.64%；實現(xiàn)基本每股收益0.98 元，同比增長75%；前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為266.24 億元，同比增長368.70%。

　　在資本市場，恒力石化也得到了投資人的青睞，公司股價持續(xù)走高。今年9月，恒力石化股價一度創(chuàng)出了上市以來的新高，從2016年3月以來，在大盤幾乎沒有漲幅的情況下，恒力石化的股價漲幅超過180%，給予了投資人極大的回報。

　　一體化龍頭企業(yè)逐漸把控市場

　　2016 年恒力股份通過借殼上市的方式登陸資本市場。上市之初僅注入了140萬噸民用長絲、20 萬噸工業(yè)絲、50 萬噸聚酯切片等化纖類資產(chǎn)和熱電資產(chǎn)，2016年6月再次收購康輝石化56萬噸塑料薄膜類資產(chǎn)75%的股權，2018 年又通過定向增發(fā)收購了大股東660 萬噸PTA 和2000 萬噸大煉化資產(chǎn)，成為A 股中PTA 和煉化權益產(chǎn)能最大的民營企業(yè)。

　　2019 年5 月17 日，恒力石化在大連長興島舉行2000 萬噸/年煉化一體化項目全面投產(chǎn)儀式，該項目是目前國家七大石化產(chǎn)業(yè)基地中最早建成投產(chǎn)的世界性石化產(chǎn)業(yè)項目，隨著項目順利達產(chǎn)，恒力石化將向上游PX、煉化領域延伸，實現(xiàn)“原油-芳烴/乙烯-PTA/乙二醇-民用絲/工業(yè)絲/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

　　從行業(yè)的競爭格局發(fā)展來看，未來隨著民營大煉化的逐步投產(chǎn)，國內聚酯產(chǎn)業(yè)將形成以恒力石化為代表的縱向一體化龍頭企業(yè)同非一體化企業(yè)的競爭格局，完成縱向一體化的企業(yè)將形成明顯的競爭優(yōu)勢，僅擁有產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)的生產(chǎn)企業(yè)將不可避免地承受原料成本的相對不經(jīng)濟性、原料價格波動的不穩(wěn)定性等問題，具備產(chǎn)業(yè)鏈從上至下生產(chǎn)能力的長流程企業(yè)較短流程企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，未來行業(yè)產(chǎn)能逐步向行業(yè)龍頭企業(yè)集中，小產(chǎn)能在上述劣勢的影響下逐步退出，行業(yè)格局逐漸清晰，行業(yè)話語權將被行業(yè)龍頭公司把控，行業(yè)整體產(chǎn)業(yè)格局與盈利能力將穩(wěn)步提高。

　　行業(yè)龍頭公司完成縱向一體化之后，未來行業(yè)新增產(chǎn)能將大部分來源于幾大龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能周期會逐步趨于一致，非理性的擴張行為將明顯減少，在這樣背景下，行業(yè)周期波動將主要由最上游的原油價格以及最終端的紡織服裝需求波動所驅動，產(chǎn)業(yè)鏈內部的周期性因素將明顯減少。

　　未來，隨著縱向一體化的完成，行業(yè)格局逐漸清晰，行業(yè)龍頭公司間都具備較為完整及協(xié)調的產(chǎn)能配套，龍頭公司的競爭領域開始轉向追求產(chǎn)品差異化以及橫向產(chǎn)品線的擴展，具備較強創(chuàng)新及產(chǎn)品開發(fā)能力的企業(yè)具備未來持續(xù)的競爭優(yōu)勢。

　　乙烯項目、新增PTA 項目繼續(xù)提升公司競爭力

　　恒力煉化一體化項目中的煉油板塊，整體建設期約19 個月，從投料到完全達產(chǎn)僅耗時6個月，體現(xiàn)公司在大型復雜項目建設和運營管理方面的卓越效率。伴隨2019 年底乙烯項目的投產(chǎn)，恒力煉化一體化的競爭優(yōu)勢有望加快凸顯。

　　新建的150 萬噸乙烯項目，將完善公司石化全產(chǎn)業(yè)鏈結構模式，進一步打通“烯烴—乙二醇—聚酯—民用絲及工業(yè)絲”產(chǎn)業(yè)鏈，充分利用煉化一體化項目產(chǎn)生的優(yōu)質化工輕油、煉廠干氣、正丁烷等自產(chǎn)原料，最大限度提升煉化一體化產(chǎn)能的高附加值深加工能力。

　　恒力石化投資210 億元由子公司恒力化工在恒力石化（大連長興島）產(chǎn)業(yè)園內實施建設150 萬噸/年乙烯項目，項目包含150 萬噸/年蒸汽裂解及上下游共12 套裝置，建設期為2 年，預計將于2019 年四季度交付并投產(chǎn)。項目投產(chǎn)后，公司將實現(xiàn)占聚酯原料成本90%以上的PTA 和乙二醇（MEG）原料的自給自足，公司抗風險能力以及綜合盈利能力大幅提升，另外聚烯烴產(chǎn)品可銷往周邊市場，助力公司產(chǎn)業(yè)鏈進一步拓寬。根據(jù)項目可行性研究報告，項目全部達產(chǎn)后，預計實現(xiàn)銷售收入243 億元，年均凈利潤約43 億元。

　　除了150萬噸乙烯項目之外，市場也十分關注公司在PTA領域的發(fā)展。

　　恒力石化在現(xiàn)有660 萬噸/年PTA 產(chǎn)能基礎上，將投資新建第4、5條合計年產(chǎn)500 萬噸PTA 生產(chǎn)線，依托PTA-1/2/3 原有的配套公用工程，僅新建PTA 主裝置，大大降低建造成本，預計降低整體運營成本約20 元/噸，投產(chǎn)后PTA 年產(chǎn)能達1160 萬噸/年，全球規(guī)模最大，進一步鞏固上游產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢，增強聚酯化纖全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，提升公司持續(xù)盈利能力。

　　此外，公司在下游方面也將不斷投資新項目。恒力石化計劃在恒科新材料建設135萬噸民用長絲項目，項目采取分批投入、分批投產(chǎn)的方式進行建設，建設期為48 個月，預計將于2022 年前后全部投產(chǎn)；恒力化纖擬利用現(xiàn)有聚酯切片產(chǎn)能建設20 萬噸高性能車用絲項目，建設周期為兩年，預計將于2020 年前后投產(chǎn)。

　　可以預見，隨著公司產(chǎn)品差異化策略、煉化一體化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，恒力石化未來盈利能力持續(xù)增長可期。