管濤：當前貨幣政策凸顯五大新內(nèi)涵 維護金融穩(wěn)定是央行新使命

　　武漢大學經(jīng)濟學博導、董輔礽講座教授 管濤

　　上周，中國人民銀行行長易綱在《求是》雜志上發(fā)表《堅守幣值穩(wěn)定目標實施穩(wěn)健貨幣政策》文章，全文對于加深理解當前中國貨幣政策的具體內(nèi)涵大有裨益。

　　貨幣政策框架要符合國情

　　長期以來，我國貨幣政策框架采取多目標制的做法被業(yè)界所詬病。然而，從二戰(zhàn)后全球貨幣政策框架的演進看，也是經(jīng)歷了從多目標到單一目標再到多目標的反復。2008年國際金融危機爆發(fā)后，各國央行更是普遍反思了單一盯住通脹目標的貨幣政策框架的局限性，越來越多的央行開始將金融穩(wěn)定目標納入貨幣政策函數(shù)。由此可見，不同時代面臨的主要矛盾不同，貨幣政策框架演進的過程，也是人類社會對貨幣政策不斷探索和深化認識的過程。

　　實踐中不存在所謂最優(yōu)的貨幣政策框架，唯有合適的才是最好的。鑒于中國經(jīng)濟“轉軌”+“新興市場和發(fā)展中國家”的雙重特征，貨幣政策多目標制是現(xiàn)實的次優(yōu)選擇。當然，在具體實施中要根據(jù)形勢發(fā)展變化，動態(tài)調(diào)整不同目標的權重，妥善處理好“穩(wěn)增長”“調(diào)結構”與“防風險”(或者說改革、發(fā)展、穩(wěn)定)三者的關系。

　　該文專門以物價穩(wěn)定目標為例說明，不同的國情對應著不同的通脹目標，提出1%-4%都是合理區(qū)間。從這個意義上講，中國現(xiàn)在的通脹水平是可以接受的。該文特別強調(diào)，通脹目標的設定只有離經(jīng)濟基本面所決定的趨勢不遠，才能夠起到穩(wěn)定和引導社會公眾預期的效果，這樣的貨幣政策才是符合實際和有效的。

　　在談及“堅守幣值穩(wěn)定”這個根本目標時，易綱指出，中國要根據(jù)形勢發(fā)展，探索更為科學合理地確定和衡量價格水平的方式方法。

　　應當有所為有所不為

　　該文客觀分析了后危機時期，主要經(jīng)濟體非常規(guī)貨幣政策的利弊。主要結論是，短期內(nèi)對沖了危機沖擊，防止了經(jīng)濟和價格螺旋式下跌，但從中長期看延緩了經(jīng)濟內(nèi)在的調(diào)整，加劇了結構性問題，最終形成貨幣刺激依賴，非常規(guī)貨幣政策趨于“常態(tài)化”。

　　從各國貨幣政策的新實踐看，經(jīng)濟增長趨勢等基本面因素是由重要經(jīng)濟結構性變量所決定的，貨幣過度寬松會降低改革和調(diào)整的動力；放松貨幣條件總體上有利于資產(chǎn)持有者，超寬松貨幣政策可能加劇貧富分化，延長危機的調(diào)整；零利率和負利率會使利差收窄，弱化銀行體系。

　　該文提出，貨幣政策在穩(wěn)定經(jīng)濟增長方面，既不能畏手畏腳，也不能大手大腳，要根據(jù)實際情況把握好政策目標和政策力度，高度關注貨幣政策過度使用后對供給和經(jīng)濟結構的中長期影響；要注意貨幣政策與其他政策相互配合，貨幣政策的主要功能是保持短期的需求平衡，避免經(jīng)濟大起大落，而經(jīng)濟增長根本上取決于結構調(diào)整和技術進步。

　　維護金融穩(wěn)定是央行新使命

　　后危機時代，中國的貨幣政策在兼顧經(jīng)濟增長、增加就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡等傳統(tǒng)目標的同時，又加入了金融穩(wěn)定的目標。

　　該文指出，一方面，當前中國金融體系和資產(chǎn)市場規(guī)模巨大，且容易產(chǎn)生順周期波動；另一方面，在經(jīng)濟結構調(diào)整過程中，前期積累的風險難免會水落石出。為此，央行要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，把保持幣值穩(wěn)定和維護金融穩(wěn)定更好地結合起來。在可能引發(fā)系統(tǒng)性風險的關鍵點上，央行要精準發(fā)力，履行最后貸款人職責，打好防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。同時，要強化宏觀審慎政策，壓實各方面責任，共同發(fā)揮好在防控系統(tǒng)性風險中的支柱性作用。

　　日前高層專門研究推進防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)工作，提出要平衡好穩(wěn)增長和防風險的關系，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，注重在改革發(fā)展中化解風險，完善防范、化解和處置風險的長效機制。

　　促進財富增長

　　是央行保持幣值穩(wěn)定新?lián)��?/p>

　　該文開宗明義地指出：“千招萬招，管不住貨幣都是無用之招�！必泿耪�策的人民性體現(xiàn)為，能否守護好老百姓手里的錢袋子，保持幣值穩(wěn)定，不讓老百姓手中的票子變得不值錢了。

　　而這方面有別于維持物價穩(wěn)定的傳統(tǒng)使命，還包括用適當?shù)呢泿艞l件促進財富增長，避免加劇貧富分化和金融風險；要保持正利率，保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經(jīng)濟主體提供正向激勵，這符合中國人儲蓄有息的傳統(tǒng)文化，有利于適度儲蓄，有利于經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。

　　該文突出強調(diào)，要在世界經(jīng)濟可能處在長期下行調(diào)整期的環(huán)境下，做好“中長跑”的準備，盡量長時間保持正常的貨幣政策，以維護長期發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期。未來幾年，還能夠繼續(xù)保持正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體，將成為全球經(jīng)濟的亮點和市場所羨慕的地方。即使全球貨幣放水，中國也將堅持穩(wěn)中求進、精準發(fā)力，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策，始終堅守好貨幣政策維護幣值穩(wěn)定和保護最廣大人民群眾福祉的初心使命。

　　貨幣環(huán)境

　　要與潛在經(jīng)濟產(chǎn)出要求相匹配

　　之前的相關提法是，保持廣義貨幣供應和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配。而這里是第一次提出貨幣環(huán)境要與名義潛在經(jīng)濟產(chǎn)出(含物價變動)要求相匹配。之所以如此，乃是因為當前中國經(jīng)濟是周期性和結構性問題疊加，但主要是結構性矛盾和發(fā)展方式上的問題，結構調(diào)整優(yōu)化是走向高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

　　該文明確在支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中，貨幣政策要把握好總量政策的取向和力度：政策過緊，會加劇總需求收縮和經(jīng)濟下行；政策過松，又可能固化結構扭曲，推高債務并積累風險。

　　所以，未來央行的貨幣總量調(diào)控是要與名義潛在產(chǎn)出增長相匹配。也就是說，隨著人均國民收入從低收入走向中高收入甚至高收入階段，潛在經(jīng)濟增長放緩，廣義貨幣供應和社會融資規(guī)模增速下行將成為“新常態(tài)”，全社會必須深刻認識和主動適應這種變化。

　　非常規(guī)貨幣政策的國際實踐表明，過度的貨幣刺激反而會在中長期造成諸多復雜的后遺癥，影響經(jīng)濟結構的調(diào)整優(yōu)化。與此同時，為支持供給側結構性改革，貨幣政策也可以在引導結構調(diào)整優(yōu)化方面發(fā)揮積極作用，增強政策的針對性和有效性；為更好服務實體經(jīng)濟，還要著力于深化金融供給側結構性改革、疏通貨幣政策傳導機制，引導金融資源更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟尤其是薄弱環(huán)節(jié)。