茅臺酒價格飛漲之后：信托投資客趨之若鶩

　　10月30日，北方一家信托機構理財經理燕然（化名）得知，一位客戶突然放棄了燕然推銷的產品，選擇了中糧信托的一款信托計劃。

　　燕然透露，投資者趨之若鶩，正是看中了該信托計劃資金全部用于投資“有升值空間的實物貴州茅臺酒”。

　　一方面是投資者看到該信托產品預期收益率較為可觀且目前來看茅臺酒本身具備的稀缺價值；但另一方面，茅臺正在進行的營銷體系改革，使得茅臺酒價格或將逐漸趨于穩定，未來因其稀缺性行成的投資價值是否可以持續，或將關系到信托投資者的收益保障。

　　近年來，信托資金投資實物本就鮮見，這類投資是否具有持續溢價空間，尚需進一步觀察。

　　定向認購茅臺酒

　　中糧信托這款酒類信托均定向認購了茅臺酒現貨（主要包括飛天53度、五星53度、生肖茅臺酒、定制茅臺酒和茅臺年份酒等）。

　　中糧信托官網披露顯示，2017年起中糧信托先后成立了三款信托計劃，分別為“中糧信托·飛天1號茅臺酒投資集合資金信托計劃”（以下簡稱“飛天1號”）、“中糧信托·飛天2號茅臺酒投資集合資金信托計劃”（以下簡稱“飛天2號”）、“中糧信托·飛天3號茅臺酒投資集合資金信托計劃”（以下簡稱“飛天3號”）。

　　其中，飛天1號已于2019年3月完成清算，累計投資收益為37.49%。

　　燕然對記者稱，這款信托之所以受歡迎，收益率高的確是其中一個原因。一位中糧信托人士稱，客戶拿的是預期固定收益率，應該在10%左右。相比之下，記者了解，在整個信托行業中，10%的收益率已經比較可觀的。

　　根據飛天2號管理報告披露，此筆信托計劃規模為人民幣1億元（8000萬元現金+貨值2000萬元53度飛天茅臺酒現貨），募集的信托資金，全部投資于有升值空間的茅臺酒產品，共合計持有44880瓶。截止到2019年9月30日，該信托產品增幅為18.20%。

　　飛天3號管理報告披露，此筆信托計劃規模為人民幣1億元（8000萬元現金+貨值2000萬元53度飛天茅臺酒現貨），募集的信托資金，全部投資于有升值空間的茅臺酒產品，共合計持有45646瓶。截止到2019年9月30日，信托計劃增幅22.82%。

　　燕然稱，飛天3號推薦書設定，認購金額為100萬-300萬元的客戶預期固定收益率為9.8%，大于300萬元的客戶收益率為10%。

　　針對所投資的茅臺酒實物，中糧信托稱，“財產隔離，受托人對信托財產自主/委托管理或封存保管，確保對信托財產的所有權。”此外，信托資金封閉運行，與實物資產全過程接受監管。

　　中糧信托稱，將根據市場波動情況適時變現退出。信托計劃資金的運用完全按照信托文件的要求正常進行。投資收益來源為全部實物茅臺酒的銷售收入。上述中糧信托內部人士強調，這是一款投資類信托產品，募集的資金也全部用于投資茅臺酒，最大的風險在于購買茅臺酒價格的漲跌幅度。

　　劣后投資人

　　“這筆信托計劃中，客戶投資者可以拿固定收益，歌德盈香會作為劣后方來兜底，所以客戶的資金相對安全。”上述中糧信托內部人士對記者補充表示。

　　該內部人士指的歌德盈香，即歌德盈香股份有限公司（以下簡稱“歌德盈香”），為中糧信托這三款信托計劃的投資顧問、差額補足人。

　　所謂“劣后”投資人承擔的角色，中糧信托在推薦書中提到，信托計劃期間，如出現現金部分投資商品市價下跌超過信托本金20%的情況，信托財產現貨商品全部進行平倉，信托計劃終止，如達不到預期年化收益率，由歌德盈香提供差額補足。此外，歌德盈香實際控制人劉曉偉承擔個人無限連帶責任擔保。今年6月份，劉曉偉當選為第七屆中國酒類流通協會副會長。

　　上述中糧信托推薦書中資料顯示，歌德盈香成立于2012年3月，截至2018年12月31日，公司注冊資金20020萬元。根據2018年度審計報告，2018年公司實現主營業務收入25.68億元，同比增長71.2%，實現凈利潤1.8億元，同比增長16.9%，公司總資產為29.56億元，資產負債率為43%。

　　記者查詢啟信寶獲悉，歌德盈香股權為法人劉曉偉持股40%，北京歌德拍賣公司持股60%。其中，劉曉偉又通過西藏凌橋創業投資有限公司持有歌德拍賣公司98.2%的股權。而歌德拍賣已經是國內最大的中國名酒拍賣公司。

　　歌德盈香也已建成集老酒回收、貿易、拍賣、寄賣、線上線下銷售的復合型中國陳年名酒運營平臺。其官網表示，公司擁有國內專業的老酒鑒定團隊和嚴謹科學的鑒定體系。

　　此外，歌德盈香還是茅臺酒的經銷商之一。上述中糧信托計劃推介書顯示，歌德盈香在高端白酒市場深幅調整期間，通過積極的市場并購，目前共已擁有茅臺酒年度銷售配額100噸以上，已占據了較大的市場空間。而目前茅臺最大經銷商年度銷售配額不超過150噸。

　　關于歌德盈香選擇與中糧信托合作在哪些方面獲益，華東一位資深信托從業者對記者稱，一方面，歌德盈香作為茅臺酒的經銷商，也可以盤活庫存；另一方面，歌德盈香可以提前鎖定成本，進行大量茅臺酒的收購與囤積，進而可以相對自由選擇出貨時間進而獲利。

　　對于產品退出時，歌德盈香是否銷售的為信托計劃中所投資購買的同一批茅臺酒，記者撥打了歌德盈香預留的聯系方式，截至發稿尚未有人接聽。

　　風險在哪里

　　而關于酒類投資信托最大的不確定性即酒類信托產品退出時酒價格的漲跌幅程度。

　　上述中糧內部人士對記者稱：“因為現在經濟形勢下行，也不好判斷茅臺酒價格一定上升。因為酒的市場價格，也可能受周期性變化影響。當這個產品結束后退出周期的時候，下一步這個酒的市場價格到底是多少，現在也很難說。”

　　該人士補充稱，“但是只要保證投資購買的茅臺酒不是假酒，虧損的概率也沒那么大。一方面有茅臺酒實物，另一方面有歌德盈香做兜底。”

　　上述信托推介書中關于茅臺酒價格的預判稱，貴州茅臺酒的銷售具有較強的季節性特點，春節及中秋節是兩大明顯的集中消費時間點，消費量約占全年的45%，而在此之后都會出現一個明顯的相對銷售淡季，但茅臺目前的銷售模式要求經銷商在淡季亦需按計劃執行合同，這對經銷商期間的現金流形成了較大的考驗壓力。

　　該推介書中稱，“本期信托計劃擬于8月放款成立，選擇茅臺銷售淡季介入，充分利用其他經銷商因按月執行合同帶來的資金壓力，可有效利用其配額資源，以較低成本擴大市場占有率，待銷售旺季及茅臺預期上調出廠價雙重利好因素到來后逢高派發存貨，實現投資收益最大化。”

　　而酒類投資信托的出現令沉寂的投資類信托重出江湖。2016年由上海國際信托發行的《上海信托香花石系列·中國字畫藝術品投資（嘉世華年）集合資金信托計劃》產品僅兌付本金，藝術品投資信托風險暴露，行情疲弱。

　　上述華東資深信托從業者對記者稱，中糧信托的酒類投資信托計劃風險點有兩個：第一，因為是歌德盈香做劣后兜底，所以該公司的正常運營是產品退出時最基礎的保障；第二，要保證投資的茅臺酒是真酒，因為市場中茅臺假酒的情況并不少見。“投資酒類信托計劃確實也考驗中糧信托的綜合投資管理能力。而如果在產品退出時，出現茅臺酒為假酒的情況，中糧信托也必須要承擔管理失職的責任，對客戶負責。”該人士認為。