五糧液業績與茅臺差距拉大

　　五糧液日K線圖

　　三季報顯示，雙方營收相差123億，凈利率相差近15個百分點

　　聚焦川股三季報

　　隨著10月30日晚間五糧液（000858）、瀘州老窖（000568）等三季報的出爐，上市酒企前三季度成績單全部浮出水面。值得關注的是，作為川酒龍頭，也是行業內最接近貴州茅臺（600519）的上市酒企，五糧液的三季度答卷卻顯露出一些問題：業績增速同比明顯放緩、股價跑輸行業平均水平、營收和凈利在行業和區域內的占比連續下滑，三季度研發投入更是出現了負增長。

　　■本報記者 林珂

　　業績增速放緩

　　單從報表數據來看，五糧液前三季度營收371.02億元，同比增長26.84%；歸母凈利潤125.44億元，同比增長32.11%，顯示出穩定、高速的發展格局。然而，《金融投資報》記者通過橫向和縱向比較發現，情況并沒有表面那么樂觀。

　　從營收增速來看，26.84%的增速較上年同期33.09%的水平明顯放緩，而32.11%的凈利潤增長率較上年同期的36.32%出現小幅下滑。業內人士普遍認為，白酒行業在經歷了此前兩年的高速增長后，主要高端白酒均面臨著基數巨大，增長乏力的現狀，這種情況并非五糧液一家獨有。

　　從行業占比來看，《金融投資報》記者通過Wind數據統計發現，申萬白酒行業19只個股在剔除古井貢B以外共18家企業，在今年一、二、三季度單季營收合計分別為765.49億元、517.82億元、551.09億元，五糧液營收占全行業比重從一季度的22.98%下滑至二季度的18.46%再下滑至三季度的18.06%；凈利潤占全行業比重從一季度的23.43%下滑至二季度的17.18%再下滑至三季度的17.13%。反觀貴州茅臺，今年前三季度營收占全行業的比重分別呈現 29.37%、36.1%、40.53%的連續增長，凈利潤占全行業 的 比 重 也 呈 現 從 40.61% 到52.43%再到56.08%的高速增長。

　　與茅臺差距拉大

　　事實上，五糧液與茅臺在全行業營收和利潤的占比只是中國高端白酒市場“蛋糕”的劃分表面現象，背后隱藏的是公司在持續盈利能力上的差距。

　　今年一季度，五糧液營收175.9億元，茅臺224.81億元，二者只有48.9億元的差距，在今年初，有分析人士甚至喊出了五糧液今年趕超茅臺的口號。但是歷經短短的3個月時間，這個差距在二季度被擴大至91.31億元；再過3個月，差距被進一步拉大到123.85億元。比營收絕對值拉大更值得關注的是盈利能力的差距。統計數據顯示，一季度五糧液凈利率低于茅臺13.11個百分點，三季度凈利率相差擴至14.79個百分點。

　　五糧液與茅臺，作為濃香陣營與醬香陣營的標桿企業，相關產品毛利率一直存在較大的跨越門檻。但在濃香品類集聚的四川，五糧液已擔當多年的龍頭，從三季報披露的財務數據來看，這一地位正在悄然發生變化。

　　Wind數據統計顯示，1-9月，四川4家白酒上市公司五糧液、瀘州老窖、水井坊（600779）、舍得酒業（600702）共實現營收530.72億元，凈利潤172.81億元；1-6月，營收合計380.74億元，凈利潤126.1 億元；1-3 月，營收合計233.87億元，凈利潤83.09億元。五糧液營收占4家濃香型川酒上市公司的比重，在一季報高達75.21%，中報下滑至71.31%，三季報下滑至69.91%；凈利潤占4家濃香型川酒上市公司的比重，也從一季報的 77.93%下滑至中報的74.03%再下滑至三季報的72.59%。

　　研發投入下降

　　二級市場上，經歷大消費板塊的持續上漲后，五糧液的市值增長步伐開始減緩。Wind數據統計顯示，10月以來截至10月30日，申萬白酒行業按總市值加權平均計算，累積上漲1.54%；而川酒4家上市酒企按總市值加權平均計算上漲1.39%；五糧液在期內0.89%的漲幅跑輸行業。

　　業內人士指出，經過今年前半程股價的飆漲，五糧液市值增長已陷入多空雙方分歧明顯的格局。從股東構成來看，自五糧液三季報披露后，市場普遍關注到了香港中央結算公司在三季度增持公司1438.93萬股，增持比例0.37%。然而，從更長的時間維度來看，Wind數據統計顯示的今年截至10月30日北上資金前十大活躍個股明細中，五糧液共上榜193次，北上資金在通過前十大活躍個股合計成交凈賣出五糧液55.28億元，凈賣出金額居上榜白酒上市公司首位。

　　Wind統計的另一組數據顯示，五糧液在前三季度研發費用投入2336萬元，較上年同期下滑5.79%，成為申萬白酒行業中今年前三季度研發投入唯一同比下降的企業。