創業板十周年再出發，注冊制改革將成轉折點

　　2009年10月30日，首批28家創業板企業正式開市交易，中國資本市場繼主板、中小板之后迎來萬眾期待的創業板。

　　醞釀于2000年前互聯網泡沫破滅之際，在2008年全球金融危機之后應運而生，十年間又經歷了宏觀經濟環境的變化和產業結構的轉型升級，創業板的誕生與成長都肩負著不凡的歷史使命。

　　江湖夜雨十年燈，創業板十年經歷過風風雨雨、牛熊輪轉，市場大浪淘沙之下有企業被拋下，也有一批創新創業的中小企業在資本市場的助力下茁壯成長，不少企業成長為今天不同細分行業的中流砥柱。

　　到2019年10月30日，創業板迎來十周歲生日。獻給十歲創業板最好的生日禮物，是下一步創業板的注冊制改革。下一個十年再出發，創業板準備好了嗎？

　　十年“功勛卓著”

　　相較世界上其他歷史悠久、成名在前的創業板，深交所創業板成立至今不過剛剛十年，卻已發展成為市值全球第二的創業板，僅次于納斯達克。

　　據深交所官網統計，截至10月29日，創業板共有776只股票，占A股上市公司總數約20%，總市值5.7萬億元，占A股總市值約10%。

　　資本市場服務實體經濟，最重要的作用之一在于打通企業直接融資渠道，而主要服務于中小企業和民營企業的創業板，更是為實體經濟輸血不可忽視的一環。截至10月28日，創業板公司累計通過IPO融資4050億元，再融資3418億元，股權融資累計達7468億元，實施完成409單資產重組，涉及交易金額3783億元。

　　在融通創業板指基金經理蔡志偉看來，創業板十年的成績主要體現在五方面。第一，經十年發展后，創業板企業構成中，高新技術企業占比高達90%以上，戰略性新興產業企業占比75%以上，這符合當年創立創業板時“支持高新技術企業通過中小板、創業板等資本市場發展壯大”的期待。

　　第二，很好地解決科技創新企業融資難、融資貴問題，助力了科創企業成長。上市之后，企業平均資產負債率下行明顯，為解決中小企業的成長發揮了重要作用。

　　第三，從整個板塊的市值和上市企業數量來看，增長幅度巨大。上市公司總市值10年增長83倍，A股市值占比由設立板塊時的0.5%增長至近10%，上市企業數量從首批28家到現在增長了近30倍。經過十年的磨礪，創業板已經成為A股市場重要的板塊和力量。

　　第四，從企業的基本面來看，上市公司10年營收增長12倍，在2017年跨過萬億大關。十年來，上市公司平均營業收入快速增長，由2009年的3.2億元增長至2018年的18億元，年復合增長率達23%。

　　第五，從設立以來培育的優秀公司數量來看，成績是優異的。從上市至2018年，能夠實現收入和盈利年化增速10%以上的快速成長企業占比在40%左右；能夠實現收入和盈利年化增速20%以上的高成長性企業占比接近25%。

　　“回顧創業板十年的運行情況，確實是功勛卓著。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示。

　　探索與短板

　　創業板誕生之前，承載著市場“中國版納斯達克”的殷切希望，一路成長也在不斷向著成為更好的創業板而努力。

　　“從創業板前十年的探索來看，沒有明顯遜色于納斯達克的第一個十年。”安信證券首席策略分析師陳果對第一財經記者稱。

　　陳果表示，首先創業板有著明顯偏成長性的產業結構：每年都有大量新模式、新業態、新技術企業登陸創業板，信息技術、醫療健康、互聯網文化傳媒等戰略新興產業已成為創業板公司最主要的來源，戰略新興公司占比超七成，年均研發投入超過5%，高于A股平均水平。

　　第二，創業板也擁有相對更專業的投資者結構：2009年首次對自然人投資者引入適當性管理，相比其他板塊，創業板個人投資者投資經驗豐富且資產規模較大，截至2018年9月末，創業板賬戶平均交易年限為8.54年，賬戶平均資產量約57萬元，接近深市A股個人賬戶平均資產規模的2.6倍。

　　第三，創業板前十年已經成功吸引并培育了一批優秀公司，在二級市場的中期表現也給股東提供了顯著回報。因此現在創業板指數和創業板50里面有一些公司已經被市場稱為“創藍籌”，也就是說市場認可創業板幫助一些新經濟公司發展做大做強，同時其盈利能力也已經具備了藍籌的特征。

　　“創業九死一生，如果能培育出一批創藍籌，那么創業板就是成功的。”陳果表示。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，創業板誕生在金融危機的時候，正逢中國經濟轉型、產業升級，可以說是肩負重大使命。中國在化解產能過剩、去杠桿過程中，資本市場正逢快速的市場化、國際化改革，在這個契機上，創業板快速成長，在經濟轉型、產業升級中，其作用是不可低估的。

　　董登新表示，創業板給資本市場投資者灌輸了創新的重要概念，讓科創企業、創新企業意識深入人心，我們也曾經說創業板是“創富板”。創業板另外一個重要功能是繼2004年推出的中小板之后，為民企的上市打通了第二個IPO通道，拓展了民企的股權融資通道。

　　創業板十年的成長也并不是一帆風順，其間經歷牛熊變換、上市公司盈利的起起伏伏，IPO排隊長、再融資難度大、并購重組一度放松帶來的商譽減值等一系列問題，都成為下一步亟需改變的方向。

　　陳果表示，創業板的過去十年確實不是完美的，它在市場定位突出性、企業準入機制明確性、信息披露機制完善性、退出機制等方面仍有改善空間；此外，還存在上市門檻較高、發行市盈率有所受限、上市后再融資難等一系列問題。

　　同時，陳果認為，確實可能存在有優質高科技成長期公司無緣A股而赴境外上市，部分創業板上市公司由于并購重組和再融資相關規定過嚴只能放棄一些發展機會等情況。有一些創業板上市公司的戰略新興產業屬性不明顯，也有一部分公司在上市以后的內生增速較低，成長性不強，包括外延并購的質量也不高，產生了一定規模的商譽減值問題等。

　　蔡志偉也指出，從中國這些年的科技企業發展來看，遺憾的是，還有一些非常優秀的具有創新能力的企業沒有在中小板、創業板上市，發行制度、時間成本成為部分中國企業選擇境外上市的原因。

　　“上市發行制度上，創業板相對主板雖然要求有所降低，但仍然有盈利要求，也有收入規模的要求，這些規則使得很多優秀科創企業在成長初期無法滿足；另外，時間成本也是企業重要的考量因素，由于核準制下，企業上市一般需要2～3年，很多急需資金的企業只能被動地‘走出去’。”蔡志偉對記者表示。

　　接棒注冊制改革

　　當前創業板面臨的困難都將成為改革再出發的起點，創業板成立的第十年也注定將成為重要的轉折點。

　　進入2019年以來，資本市場的注冊制改革已經成為共識，而隨著科創板的100天平穩運行，市場對創業板改革呼聲不斷，政策利好頻頻，“試驗田”的經驗與未來將交棒給創業板。

　　8月18日發布的《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見》指出，“提高金融服務實體經濟能力，研究完善創業板發行上市、再融資和并購重組制度，創造條件推動注冊制改革”。創業板改革的藍圖已經描繪。

　　“改革總是不容易的，必然需要兼顧對存量現實的影響。”陳果表示，在這一點上，創業板注冊制改革和科創板不一樣，科創板是純增量，是一個新的區分市場，它和創業板的一個顯著區別在于投資者門檻比較高，股票流動性相對有限制。

　　“所以我認為創業板注冊制改革可能更為復雜，需要兼顧創業板與科創板的關系、創業板存量與增量的關系，兼顧創業板對投資者的吸引力和對上市公司的吸引力。所以創業板注冊制改革必然要通盤考慮IPO、再融資和退市機制等變化的影響。”陳果進一步表示。

　　創業板下一個十年，將是與注冊制共同成長的十年。桃李春風一杯酒，創業板正在為即將到來的改革做好準備。