部分依賴投資收益的公司如何估值

　　香飄飄三季報凈利同比大幅增長，但其中部分依靠投資收益，這樣的業績增長給投資者一種不太踏實的感覺。事實上，類似香飄飄這樣的公司不在少數，那么它們應該如何估值呢？

　　首先，投資者要承認，投資收益也是收益，也是增加了股東價值，投資收益多了肯定不是壞事，但唯一的問題是，投資收益要不要也計算到市盈率當中。如果某家公司一年內炒股賺了5000萬元，若按照20倍市盈率計算，公司市值應該提高10億元，如果每年都能有5000萬元的炒股收益，那這種計算方式并沒有問題，就怕今年有明年無，那么投資者根據這樣的投資收益市盈率去高價買入股票，被套的風險就會很大。

　　如何來區分投資收益的種類？本欄認為可以分為兩類：一種是一過性的投資收益，一種是日常性的投資收益。先看日常性的，假如某公司買入了中國平安1%的股票，每年都能獲得穩定的現金分紅，然后中國平安也按照穩定的斜率股價上漲，并且每年股價上漲之后的市盈率都差不多，那么對于這樣獲得的投資收益，投資者有理由認為今年有，明年還會有，20年后還會有，所以這樣的投資收益就可以計入市盈率計算。

　　再或者說，一家公司與上下游企業交叉持股，而且相互間合作很順利，業績都很穩定，這樣上下游企業的持股也能獲得較為豐厚的現金分紅回報。那么投資者也有理由認為，這樣的分紅回報也能持續，所以這也可以列入日常的投資收益，并計入市盈率計算隊列。

　　但如果是一家公司參股了一家科創板公司，并實現了參股公司上市，然后一下子獲得了大筆的股權升值，并計入了交易性金融資產，然后據此獲得了巨大的投資收益，這樣的投資收益顯然是一過性的。這樣的投資收益如果計入市盈率計算隊列，勢必會導致股價被高估。

　　此外，還有獲得的賣房收入、處置子公司收入，或者是趁著牛市炒股票的收入等等，都是一過性的投資收益。在本欄看來，這類一過性的投資收益，只能以1倍的市盈率計入股價，即公司意外收入10億元，市值增加10億元已經足夠。但事實上，當上市公司獲得巨大的意外收入時，股價表現都會比理論上更強，雖說股價的增長可能達不到意外收入的20倍，但肯定會比1倍高出很多。

　　本欄認為，投資股市還是要理性，對于上市公司的利潤也要辯證地看待，本欄比較崇尚謹慎的估值，例如這種意外的收入要謹慎計入市盈率計算隊列，但意外的虧損卻應該計入市盈率虧損隊列，因為一家上市公司出現了炒房炒股虧損，并不代表次年它會收手，還有較大的概率會繼續投資，希望能夠彌補虧損，但最后很可能是越虧越多，所以本欄認為，對于意外的虧損，應全部計入市盈率計算隊列，歷史上因為重大投資虧損導致一家好企業一蹶不振的例子并不少見，謹慎地估值并沒有壞處。