狄耐克IPO:營銷驅動業績增長 研發費用率連降遜同行

　　近日，廈門狄耐克智能科技股份有限公司（下稱“狄耐克”）遞交了招股書。招股書顯示，狄耐克擬公開發行新股3000萬股，擬投入募集資金5.01億元，用于制造中心升級與產能擴建等項目。

　　梳理招股書可知，報告期內狄耐克大幅裁減研發人員，由2017年的182人裁減至2019年一季度末的94人，裁員幅度接近5成，公司的研發費用率也連續下降，2018年的研發費用率遠低于同行平均水平。與研發費用形成鮮明對比的是，狄耐克的銷售費用率高于同行平均水平，同時公司銷售人員由2016年末的218人增至2019年第一季度末的336人，增幅超五成。從以上數據可知，狄耐克的業績增長更依賴營銷驅動。在下游房地產行業波動、市場競爭加劇的形勢下，以社區智能設備研發銷售為主業的狄耐克能否有所作為？

　　大幅裁減研發人員降成本 研發費用率連降遜同行

　　招股書顯示，狄耐克的主營業務是樓宇對講、智能家居等智慧社區安防智能化設備的研發設計、生產制造和銷售，下游客戶主要包括龍湖集團、世茂房地產、招商蛇口、綠地控股等知名房地產開發商。

　　2016-2018年、2019年第一季度，狄耐克分別實現營業收入2.87億元、3.81億元、4.57億元和0.69億元，同比分別增長32.57%（2017年度）和19.83%（2018年度）；分別實現凈利潤0.48億元、0.41億元、0.63億元和0.07億元，同比分別增長-13.09%（2017年度）和52.2%（2018年度）。

　　可以看出，狄耐克在2017年陷入了增收不增利的窘境。2018年，狄耐克的營收同比增長了19.83%，在公司毛利率下降的情況下（2017年和2018年的毛利率分別為42.5%和41.89%），凈利潤卻同比增長了52.2%，這與公司裁減研發人員降低成本有很大關聯。

　　2016-2018年，狄耐克的研發費用分別是2330.75萬元、2643.72萬元和2155.78萬元，2018年較2017年減少18.46%。公司稱，削減了部分不必要的研發人員支出，2018年研發人員平均人數由2017年的182人下降至143人，進而使得當期研發費用下降較多。細分看，研發人員的職工薪酬由2017年的2170.45萬元下降至1824.76萬元。截至2019年3月31日，公司的研發人員進一步減少至94人，占員工總數的10.4%，2017年末研發人員占員工總數的19.24%。

　　2016-2018年，公司研發費用率分別為8.11%、6.94%和4.72%。狄耐克稱，隨著收入的增長，其研發費用率逐步下降。值得關注的是，狄耐克的研發費用率低于同行平均水平。2016-2018年，同行可比公司的研發費用率均值分別是8.82%、8.73%和9.36%。2018年，公司的研發費用率約是同行均值的一半，在同行公司中墊底。

　　營銷驅動業績增長 銷售費用率高于同行

　　與大幅裁減研發人員、研發費用率低于同行可比公司均值形成鮮明對比的是，狄耐克的銷售費用率高于同行可比公司平均水平，銷售人員也大幅增長，報告期內的銷售費用率一直高于16%，營銷驅動業績增長的特征較明顯。

　　2016-2018年，狄耐克的銷售費用分別為5014.22萬元、6853.89萬元、7317.58萬元，逐年增長，銷售費用率分別為17.45%、17.99%和16.03%；同行可比公司的銷售費用率均值分別是11.97%、11.94%和13.25%。

　　對于較高的銷售費用率，狄耐克解釋稱，來邦科技、麥馳物聯和太川股份三家公司業務規模相對較小，其銷售人員配置、渠道建設、售后服務等方面的支出與公司及安居寶的可比性相對較弱，這就是說，狄耐克與安居寶可比性較強。

　　不過有意思的是，安居寶的銷售費用率與狄耐克并不一致。2016-2018年，安居寶的銷售費用率分別為17.32%、15.74%和12.53%，呈逐年下降的趨勢。狄耐克稱，公司銷售費用率超出安居寶，主要是因為近年來公司注重銷售渠道的建設和維護，積極拓展新業務、新市場和新客戶，相應支出增長較多。

　　這就是說，狄耐克認為銷售規模比自己小的公司不具有可比性，與規模比自己大安居寶相比銷售費用率偏高且變動趨勢不一致，再次說明營銷對公司業績驅動的影響較大。

　　在銷售費用率高于同行平均水平的同時，狄耐克的銷售人員也逐年增加。2016年末，公司的銷售人員為218人（219人），占員工總數的27.25%，2018年末，公司的銷售人員為304人，占員工總數的36.62%。截至2019年3月31日，公司的銷售及技術支持人員為336人，占員工總數的37.17%。

　　而安居寶的安居寶銷售人員人數呈遞減的趨勢。2016-2018年，安居寶的銷售人員分別為347人、314人和299人，同比分別下降9.51%（2017年）和4.94%（2018年）。值得一提的是，2018年，狄耐克的銷售人員已經超過安居寶，但銷售收入并不及安居寶，安居寶2018年實現營業收入9.19億元，是狄耐克同期4.57億元收入的兩倍。