生物科技企業征戰資本市場：股價冰火兩重天

　　隨著港交所和上證所科創板向未盈利生物科技企業拋出“繡球”后，中國本土越來越多的生物科技企業開始在資本市場中嶄露頭角。不過，這些生物科技企業在資本市場中的股價表現卻呈現冰火兩重天局面。

　　今年8月12日，微芯生物（688321.SH）作為首家生物科技企業在科創板掛牌上市。雖然上市后股價經歷過山車，但截至10月11日，該公司每股收盤價報收55.41元，仍是發行價20.43元的兩倍多。

　　2018年4月，港交所就主板上市規則全新推出了第18A章“生物科技公司”章節，即允許未有實現收入的生物科技公司來中國香港上市融資。港交所新政推出后，已有內地9家生物科技企業順利通過“18A”規定實現赴港上市。

　　截至10月11日，在香港上市的這9家企業中，有5家股價處于破發狀態，其中歌禮制藥（01672.HK）破發程度最深，達到七成以上，之后是邁博藥業（02181.HK）和百濟神州（BGNE.NS、06160.HK）股價亦破發三成左右。不過，未破發的企業當中，信達生物（01801.HK）、君實生物（833330.SO、01877.HK）和康希諾生物（06185.HK）股價均累計上漲四成以上。從這看，在港交所上市的未盈利生物醫藥企業股價表現呈現兩極分化趨勢。

　　港交所、科創板相繼對生物科技公司“敞開”上市大門，意在助力我國創新醫藥研發產業發展。

　　創新藥研發具有一定特殊性，研發周期長，研發過程中需要源源不斷的資金投入，早期也無法為企業貢獻收入。誰來為新藥高額研發成本埋單呢？在美國，投資人可以在介入新藥早期研發，之后借助納斯達克市場實現退出。我國的醫藥產業過去主要以生產仿制藥為主。現如今，隨著仿制藥行業競爭加劇，我國的醫藥企業轉型迫在眉睫。因此，資本的助力，顯得相當重要。

　　但如何看待生物科技企業在港交所、科創板不同的表現呢？

　　“生物科技企業在科創板受到熱捧，跟投資標的稀缺有一定關聯。相比在納斯達克上市的生物科技企業有幾百家，目前在科創板上市的僅微芯生物一家。科創板的開板給中國資本市場帶來了很多的想象力，加上我國真正從事新藥研發的公司不多，導致后者對生物科技標的認可程度遠甚于國際資本市場的認可程度。在科創板發展的初期，生物科技企業受熱捧，屬于正常現象。”近日，在第四屆中國醫藥創新與投資大會期間，元明資本創始合伙人田源對第一財經記者表示。

　　港交所行政總裁李小加在接受第一財經記者采訪時表示，中國香港市場中出現的一些股票破發，背后有各種原因，如定價過高、受市場大環境影響等。港交所把定價權、上市的節奏和時間點、定價方式選擇權等交給市場，但交給市場之后，一定會有起落。

　　據李小加透露，港交所在嘗試修改定價與發行的交易機制。“從理論上講，定價與交易的時間差會對市價產生影響，亞洲的交易所大多實行T+5或T+6機制，而歐美則大多數是T+1甚至T+0的機制，如果從定價到交易的間隔期過長，那么間隔期市場出現大的波動，到了交易日就可能破發。我們準備通過技術手段壓縮間隔期，甚至有可能壓縮到T+1、T+0，計劃明年推向市場。”

　　在第四屆中國醫藥創新與投資大會上，中信里昂證券企業融資與資本市場醫療健康主管周祖禹表示，中國香港二級市場投資者較一級市場更為保守，在估值上更為苛刻，會考慮更多非基本面因素，如會參考可比公司估值、相對估值；會考慮流動性、未來股票是否有機會進入指數、新聞等二級市場話題、賣方分析師表現等。

　　市場猜測，生物科技企業在二級市場上的表現，有可能會影響到后續其他企業的上市選擇，這應該關系到一級市場投資人退出回報問題。

　　不過，安永大中華區政府及公共事業部主管合伙人楊淑娟認為，企業選擇上市地的核心并不是簡單選擇交易所，而是選擇企業的股東和市場，這樣才能使得企業的發展與資本市場的發展相得益彰。企業選擇上市地，一般應結合下列因素綜合考慮：一級市場的籌資能力、二級市場的流動性、后續融資能力；不同市場的市盈率；擬上市地及板塊是否與企業的行業地位以及定位相適應；擬上市地是否為企業主要業務和核心客戶所在地、當地投資者對企業的認同度；擬上市地位的地理位置（往來交通成本）、文化背景和上市標準等；企業上市后的監管成本和監管環境等。

　　摩根大通全球投資銀行中國區主管黃國濱對第一財經記者表示，科創板跟港交所這兩個市場各有千秋，彼此之間可以互補，相互促進。科創板面向的主要是A股的股東，企業赴港上市，之后也可以來科創板上市，反之亦然。“科創板目前的估值可能要比港股市場高，這是其目前的優勢。不過，科創板推出的時間并不長，在一些方面還有待觀察。比如，生物科技企業屬于資金密集型企業，再融資對于它們來說非常重要。科創板在這方面的靈活性如何，還需要觀察。中國香港市場的特色優勢在于國際化、靈活性以及公平性都很高，再融資也比較靈活。”

　　近日，多位生科科技企業相關負責人接受第一財經記者采訪時表示，上市是企業發展的重要里程碑，去哪里上市，主要還是基于公司商業模式、自身發展戰略需要而定，如聚焦中國內地科創板，則會考慮科創板；如為吸引優秀人才加盟，尤其是國際人才，會更多考慮中國香港市場。